概述:价值发现和美元问题

大家晚上好，我先测试一下声音效果，然后我们九点钟准时开始。

好，今天我们开始进行一个系列讲座，第一次的讲课吧。当我建立这个群之后。就已经有想法，想能够用十八个月的时间，约36堂课，这样一个时间呢。将这个投资学的系统的知识。做一个比较完整的一次讲座。

考虑到一般的投资专业的课程设置。存在一些固有的毛病或者问题吧，所以我想把整个的设置做一个改动。不完全是一个教学过程，它里边包含了对基本的研究方法，特别是围绕着价值的一整套的方法，做一个系统的讲述。这样的一个过程呢，一个是建立起一个关于价值的一个整体的概念，另外呢，不仅仅是对投资可能，可能对其它的工作甚至对生活都会有重要的作用和意义

我想呢，暂时先不拿出一个完整的大纲来。我今天想把这个概况或者是一个轮廓，跟大家交代一下，我们重点是围绕着价值/价值论展开的，这个包括了价值论的三个重要的组成部分。第一个是创造价值的理论，通常我们管它叫价值创造或者价值发现。第二个部分是资产定价的理论，通常我们管它叫价值评估或者价值评价，第三个部分呢，包括价值投资理论，主要是我们终极要做的事情就是价值投资。

创造价值的理论的部分，其实我们的出发点实际上是原于资本论的。就是一切价值实际上都是凝结了人类的基本劳动。凝结人类基本劳动的这样一个成果，它才有价值。无论是资产/产品/商品，还是一般等价物，都是凝结了人类的基本的劳动。毕竟是你在山里边发现一块钻石，发现的过程也是价值创造的过程。

价值评价或者是价值评断，是一个非常哲学的问题。就是通常我们在研究对于资产或者商品的价值进行判断的时候，我们是超越时间和空间的。之所以要对价值判断，是因为我们要决定是否投资。就是当我们确定一个物品，一个资产或者是一个商品，它的基本价值的时候，我们会对它的不同时间和空间的价格做出一个推导。

这个推导非常重要，因为通常我们是看着前方开车的。做投资呢，有的时候需要看一眼倒车镜，就是我们需要看到过去的不同的地方的商品，表达出的价格，来推断它的价值。同时我们要考虑在另外的时间和另外的空间，它可能出现的价格来做出我们的预计。

价值在不同的时间和空间上的错位，构成了我们进行投资的基础。

那么什么是价值投资，或者是什么是价值投资理论。通常我们会对我们所处的，比如说此时此刻此地，在我们所处的这个特定的时间空间，我们要对我们接触到的资产或者商品，它的价值进行判断。比如说我们知道它的价值，假设是100元，它今天可能表达的价格是四块钱。换了不同的地方，由于汇率的差异，换了不同的时间，可能由于在时间的变动中，它的价值得到了充分表达，可能会表达为八十/一百元，甚至表达出200或者300，就是表达出泡沫的状况，这是我们做投资的一个基础。

完整的价值论，实际上构成我们做学术上的研究和判断投资的一个基础性的理论。现在经济学，通常把投资的部分是切割出来的。但投资学呢，又不是与我现在讲的三个大论放在一起，形成这样的一个体系。这是我自己的一个整理的过程，我通常会把它整理成创造价值的理论、资产定价的理论和价值投资的理论，在这样一个理论框架之下，我们进行一种习惯性的，养成一种习惯性的，逻辑判断和逻辑分析的框架和习惯。这样的话，我们对整个的判断呢，就有一个基本的理论基础。

这个地方呢，我需要多说两句。就是在开始建立这个群的时候，我其实是有压力的，因为收费这件事情不符合我的初衷。大家，朋友们建议收费。我也想过，后来我考虑，这个过程的，不完全是一个投资过程，因为我知道这18个月的整个的教与学的过程。教与学的同时的实践的过程。是一个非常重要的过程。不仅仅是一个投资过程，也是人生成长的一个重要的历程，它影响的不仅仅是投资，也包括了价值观，人生观和世界观。

我希望这个过程带来三样东西。第一样东西，就是它可能对你的投资是有帮助的，就是从此以后你有机会走向一个相对平稳的稳健的这样一个投资的历程。花18个月到三年左右的时间，形成这样一个过程。这是我自己最起码的需求，或者是想法或理想。第二个部分，希望整个的课程到结束的时候，可以给你形成一个价值判断的习惯，或者是方法。你习惯于对你身边的人、事、商品资产，有一个完整的逻辑判断的过程，是一个逻辑的判断过程。

第三个部分就是我希望。可能这个希望还有点大。就是你在隔着整个的过程形成之后，由于你在这个过程中形成财富的积累，也由此而改变你的人生观和世界观，能够让你们处在一个相对平和的状态，一个更美丽、平和稳健的状态，形成一个完全不同的人生状态吧。其实我的老师也是这样教我的，就是希望通过一个过程，一个学习的过程，我们共同学习的过程，能够提升到一个，不仅仅是投资，也包括生活阿，提升到一个不同的状态。

在进入到整个课程之前呢，我大概介绍一下。然后我花一点点时间，对我自己做个介绍，给大家介绍一下我，然后我们彼此人士一下。然后呢，可能我们要有一段挺长的路要一起走过，所以我先介绍一下我，让大家认识一下。

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我本名是卢欣，字麒元。我是六零后。出生在山西，祖籍是四川，大学是在大连的东北财经大学，学习的专业是财政专业。大学毕业以后呢，在北京财政部工作。是80年代的事情了，就在北京财政部工作，从事财政工作。在北京做财政工作，做到90年代，然后离开。

但我只是离开了部机关。在九二年的时候转到中国经济信托投资公司，开始从事金融工作，做信贷部的副总。然后九五年外派到香港，到香港华泰集团，从事香港这边的投资工作。然后呢，在90年代末期接手一间香港上市公司，成为这家公司的副主席，没有主席，副主席兼CEO，然后重组这间上市公司。第一次进行上市公司操作。

此后就接触相对多一些的投资啊，金融啊，和咨询顾问工作。与此同时呢，由于在香港工作，开始研究香港的经济，研究西方的经济。我算是从事财政工作中比较少的一个人，连读了美国的联邦和州预算25年，英国的预算25年，日本的预算25年，德国的预算25年，香港的预算超过30年。算是积累的比较多吧。

由于我的研究方法或者研究方式比较笨。因为研读预算做长期的观察，并且作了详细的比对啊，以至于你可能在经历了一段时间，比如十年左右的时间呢，你会形成对经济的比较系统的看法。就像一个老中医长时间切一个人的脉，切他十年，他大概会有什么问题呀，有什么毛病啊，会有什么状况呢，也是会比较清楚的啦。那么对宏观经济上面的理解相对深刻。所以有人说我是中国少数几个懂美国的人，原因就是因为我连读了它25年的联邦预算和州预算，比较清楚吧。

在香港呢，因为生存的压力，除了我工作的华泰集团，以及我接手的重组上市公司，以及其它的。因为要解决生存和发展的问题，所以被迫开始接触金融和企业管理和上市公司治理这些事情。这是被动学习的，只是我的运气非常好，我在香港有机会接触一些具有大师级水准的这样的金融专家、或者是企业家，教了我很多东西。因为在上个世纪90年代，我还是一个愣头青，一个毛头小伙子，然后在他们的指导下做了一些事情，积累了一些经验教训吧

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所以大体上我在香港的工作分成三块儿，一块儿是外派以后的正常的工作，一块是因为我重组其它上市公司所接手的额外的一部分工作，涉及到的企业治理和金融的工作。再就是我用业余时间，在香港坚持了整整25年的写作。在大公，文汇、香港商报、信报，信报月刊、亚洲周刊都有我的专栏，大概写出来的文字大概有300多万吧，发表了的大概100多万吧，具体的细节、字数自己也记不了很清楚。

在经历这么多以后呢，我觉得其中的一些东西呢。是可以与大家分享的。由于写字的原因呢，我比较系统的研究了宏观经济学里边的一些主要的一些东西吧。也由于投资或者是金融或者企业治理的原因呢，我研究了一些这方面的理论的知识。我想这样，就是我将我学习到的一些理论知识，和其中的一些实战经验呢，跟大家在我们这个特定的平台上做一些沟通和交流。我希望能对大家有所帮助吧。希望能够给大家提供一些好的（）

大体上我自己的经历就是这么多了。网上也能看到，大体上就是这样的情况，我现在还在兼任一些上市公司的董事的职务，还有一些其它的一些职务，在一些上市公司的年报上大家也能看到我的简历啊，看到一些相关资讯。我就说这么多，然后剩下的我再花一点时间，谈一下与我们今后讲课相关的内容。

我仔细思考过，再开这个平台之前仔细思考，我大概提供给大家的东西，一共是三种东西。第一东西呢，就是我们会争取在18个月的时间呢，有一个比较系统的教学过程。我是觉得没有一定的理论知识，没有一定的理论基础的话，很难讲能有比较高的眼界，胸怀和格局，所以我还是希望呢，来做一个基本的理论铺垫，但我们不会像现在的财经学院或者是综合性大学里面的投资专业，这样的基础型教学，我把它最核心的部分，抽出来讲给大家听，也争取在20个课时左右呢完成吧。

第二个部分呢，就是涉及到投资了。除了讲课之外，其实我们在讲课的同时也进行实际操作，实际操作呢，由于我们属于种开放的平台，我不可能涉及到具体的投资类别，比如说在我不会进行外汇投资的直接的指导，也不会进行大宗商品期货的直接指导，也不会进行具体股票的直接指导，也不会进行具体债卷的指导。那么我们做什么呢？

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要做的事情，在投资方面要做的事情，是两件事情，第一件事情呢刚才我讲过了，价值创造、价值评估和价值投资。其是是个哲学问题，我们要做的事情就是定位。就是完成一个时间和空间的定位，就是我们此时此刻。此物它处在一个什么状态，我们是该进入呢，该投资呢，还是该撤离。在此时哪一地是最佳选择。在此时，此地哪一物是最佳选择。我们要给出一个定位，给出一个基本上的时间和空间上的一个基本的定位，提供大家参考。

除了教学和完成一个基本定位以外啊，第三件事要做的事就是，我们希望能够通过我们对制度和政策的变化过程中呢，能够给大家做一些具体的，相对具体的一些信息和这个时点的一个建议。提供相对这个制度和政策的一些信息啊，就是相对风口的一个信息。另外呢，在关键性的时点啊，提供一个建议。具体的投资选择必须大家自己来做，因为确实是不能再具体，再具体其实是不恰当的，不合适。

虽然不能具体到股票，但是可以具体到行业和产业类别，可以对行业和产业类别的趋势做一个分析。同时呢，考虑到其中我们的一些朋友有跨境的能力，所以我也会可以考虑做一些空间上的一些思考，就是此时此刻我们是考虑欧元计价的资产，投资美元计价的资产，还是日元计价资产，还是投资人民币计价资产更好呢，哪些货币在底部，哪些货币在高处。就是我们空间的类别，行业的类别，另外就是时间的节点，我们大概提供一个比较完整的这样一个定位吧。

在投资方面提供完工具之后，细节呢是希望大家把程序套上。其实再细的工作，其实已经变得非常简单了，因为3000多只股票。在特定的类别里头，特定的行业里头，梳理完了，可能就几十只。这几十只里边，我就是不主张，你去挑太小的过于细小的股票。那么可以选择的股票就有龙头特征的股票，就已经很少了，我就不算，就算我不说它的名字，应该你下一些的功夫也全部应该整理出来了，整理出来以后，在未来教学里边我会教你们如何做，分析一下如何看一些技术分析的图表啊，到时候你自己可以掌握这个过程。

在进入投资之前呢，要说一些注意的事项。正常做投资，我们有三个非常重要的要求，第一要准备一笔钱，这笔钱呢。不能是借的，不是生活所必须的啊，它可以不多。它是一个真正的可以扎扎实实，踏踏实实，处于较长期投资的这样一种钱。好像是一笔，不是投机冒险啊，这样的一笔相对踏实的钱用于投资，而且这个投资呢，需要一个较长的时程才能看到它的效果啊。我们通常投资分长中短，长期投资应该是在（）

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在准备一笔钱之后呢，我们开始进入到投资的过程。通常呢，我想初步介入投资，可能投资股票是为最佳选择吧。在我们进行到中段或者后半段的时候，我会花一点时间讲债券啊，因为我曾经操作过一段时间债券。好多人对债券是不熟悉的，买国债买企业债，收益过于平稳啊，其实债券可能会构成你快速的这个收入成长的过程。特别是垃圾债券，对垃圾债券的处理、甄别、对它的价值判断可能会给你惊人的回报。

[[[['十年过去了，尽管高收益债券市场的历史收益率和预期收益率都很高，它仍然没变成有效市场。为什么没有很多买家来消除过高的风险溢价，让这些债券价格公允，纠正这个市场的无效性？答案很简单。投资者还是对高收益债券持有不公正的偏见。显然，不是所有投资者都有这样的偏见，但是很多管理大资金的投资者有偏见，所以这里仍然是买方市场，愿意参与的人有很多机会。——'], ['Howard Marks', [['a', 'https://www.notion.so/8a0c0f1686c244b2854fad9fb312f963']]]]]]

我们在这个平台上基本上是以股票为主。在特定时段的特定时间呢，我会介绍一些涉及到债券的知识。至于期货或者是大宗或者是贵金属吗。在十八个月之内，我们不会涉及，将来可能有时间的话会，腾出时间了再去讲。但我想呢，因为我不主张投资者介入过于复杂的东西，另外我们大家基本上不以投资为主业。我也不想大家投太多的时间和精力在这上面，会影响正常的工作和生活，其实我不主张介入太多的内容。

另外呢就是。在投资过程中呢，我是希望大家锤炼自己的平常心。就是我很反对一些朋友每天沉浸在电脑之前或者手机之前，就是每天一开始就像上班一样的不停的在看电脑，然后情绪，血压啊，都随着气氛。指数儿而不动，我们主张的是锤炼自己一个平静的心态，通常呢，卖完之后就忘掉，我们只是定点儿定期去看看，如果达到了我们的预期的目标，它就算是再怎么涨，我们不跟了。就是未来如何我们就到此为止。平衡的心态。

概述一下吧，第一是一定量的资金。第二呢，是形成一个平稳平和的心态。第三个呢，是严格的操作纪律。这三个事情是三位一体的。严格的操作纪律就是。我们不追求这几点啊，我们追求的是见龙在野，也就是确认它是一个基本的底部吧。就可以了，就是它低一点或者再高一点，对我没什么意义，我也不会介意这个东西。然后呢，大体上如果你们能确定自己确定也行，不确定的话我们这个平台呢，会提供意见，就是我们看到飞龙在天的时候，就结束了，就结束战斗，不能亢龙有悔。

[[[['我个人认为抄底是投机的概念（没有褒贬的意思），价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人，而价值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管别人怎么看）。对我而言，如果一只股我抄底了，往往利润反而少，因为反弹时往往下不了手，所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了，郁闷啊（其实没那么郁闷，总比亏钱好），买的量远远少于我们的原计划。——'], ['段永平', [['a', 'https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwMTMzNDAwOQ==&mid=2651519411&idx=1&sn=8de1f441661ad99e7356b0350a3a19ac']]]]]]

有一点非常重要，就是，其实在遇到我们非常心仪的非常好的投资标的的时候，我是主张做长期投资的，但长期投资的比重呢，不要太高啊，长期投资的比重，比如说你有10万不用的钱，你可以拿出3万块钱做长期投资。基本上可以考虑不动，因为类似于像香港的汇丰和长和系的。复式回报，就是当年回报超过超过15%的时候，20年之后是非常惊人的，十年已经非常惊人了，20年之后就是极为惊人了，就是那个财富你难以想象。同时呢，类似于数字经济时代，类似于像阿里呀，腾讯，像美国的微软的苹果它们

21:36

在数字经济时代的里边，信息产业的部分。和对信息产业改造的产业就是我说的两化，它们的成长都是几何级，成长就是非常惊人的，就是十年100倍是很正常的。我为什么让大家此时此刻进入到这个领域，同时特别关注的进入到物联网的时代，就是确实存在这样的机会和可能性。希望大家能够介入，并且能够在这个过程中完成成长，不仅仅是完成成长，我也希望用这样的手段对抗即将到来的恶性通货膨胀，使你的财富不至于受到损伤。

整个的思考的过程中呢，选择七月份这个时点，打开这个平台呢，其实也是评价了整体的风险，就是在这个时候开始进入到这样一个领域里面，如果操作得当的话风险是比较低的。另外可能的形成回报，如果大家操作得当，比较好的话会比较好，比如说啊，长期的中期的短期的会安排的话应该会有一个可观的回报，我是希望通过我们的努力能解决你的生活状况问题，也在解决你生活状况的时候能够解决你的心态。甚至对人生啊有一个改善，那就善莫大焉了，那我就真的非常开心了

今天对基本的课程的介绍，和我本人的介绍基本就这么多。然后我们腾出一点儿时间呢，想讲一点儿，这个跟大家现在眼前呢。我要做的事情确实相关的一些内容的。花大概20分钟讲一下相关内容，然后留30分钟的回答一些大家提出的问题，然后今天呢，我们就到此结束，然后平时呢，大家有什么事情呢，可以在平台上发这个通知给我，你可以在微博上私信给我，都可以的。现在被禁言15天

大概是在7月26号禁言结束，那时可以使用微博平台上所有的功能，你们私信给我什么都可以答复，现在只能使用会员区，包括讲课也只能使用会员区，到那个时候呢，我就可以制作完整的视频，就不要像现在这样的用手指头按着这个键来跟大家一分钟一分钟的说，其实很辛苦，而且容易中断啊就是。以后我们有一个视频，一个小时我就把课程安排好，以后就直接给大家。直播也行，录播也行，直接给大家把课程安排出来。

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今天，涉及到大家切身的问题呢，我想谈两个方面的问题，一个是房市的问题，因为这个是跟股市是相对应的。我其实在前两天在群里边发了一部分的，就是介绍了一下，我对国内房地产的看法，我今天再说一下子，说的稍微细一点儿，给大家一个完整的概念，这样的话呢，大家便于自己的资产布局或者对自己的资金做出一个比较合理、妥当的安排吧。好吧，我详细说。

其实最近问这个问题比较多的，就是国内的房地产，我明确的跟大家讲就是。如果是我的话，我不会再过多的持有国内的房产。特别是非自住的，以投资为目的房地产投资，我是不主张的，尤其不主张在一线城市以外，去进行投资。如果是自住，任何时候都是对的。自住的话不存在对和错的问题。但是如果你是投资甚至是投机的话，我觉得最佳时机已经过了，不要做别人骑驴你拔橛子的事情。

为什么不投资房地产呢，有如下的因素。第一个因素，就是我说过了2015年之后我们进入到数字经济时代，就是2015年我们定义为区块链元年。那么我们进入数字经济时代以后，资本载体发生了根本性的改变。在瓦特发明蒸汽机之前，资本的载体是农田，你家里边有100亩农田，你是很牛的，你出去相亲都很牛。但在瓦特发明蒸汽机以后，人类进入城市化的迅速城市化的过程，工业化，城市化的过程，这时候企业的股权，工厂，写字楼，城市的住宅变得有价值了，也就是说农村的农田的这个价值，作为资本载体的这样一个历史过程，结束了。在工业化里面，资本的载体，是企业的股权是工厂，是商业用地啊，是住宅。2015年以后，这个过程就结束了，资本的载体，再也不是那些我们刚才说陈述的那些。资本作为载体，它所承载的哪些最有价值的东西，就是数据。再重复一遍，就是资本作为载体所承载的主要内容是data，是information。这件事情非常重要的，因为，今后作为资本载体的东西变了，那么砖头会迅速的贬损它们的相对价值，就是数据变得非常有价值之后，砖头变得越来越没有价值。这是一个一定实行的大趋势，这也是我看淡房地产的一个重要的原因或者是最重要原因。第二重要的原因就是直接税，其中最主要的是房产税。不光是房产税呀，就是直接说推出以后，除了房产证，还有遗产税和赠与税，所得税收入都会针对资产持有，而你恰好持有的是房产，而且是过度持有的房产，那正好是因为净值税负所针对的对象。

所以，基于未来两三年内可预见的，直接税改革，房地产的历史性的顶点应该可以见到了。

21:47

此外，我们应该能够体会到，就是我们的人口的高峰期的洪峰，在渐渐的过去；相伴随着我们的经济高速增长的峰顶过去了，我们现在经济增长在六这个水平，很快会下降到五，四，三，在经济增长下滑的时候，房地产那是不可能发生上升的。就是人口高峰过了，这个经济增长下滑，所以它这个房地产的高峰，是很难在短的时间内再出现第二次高峰，就是你脱手和逃命机会很难再次出现。所以，我们为什么把这件事情放在第一位呢，就是这件事儿很重要，另外呢，就是全国的房屋存量已经到了一个非常夸张的水平。

[[[['中国在建的住宅面积为51亿平方米（注：2019年数据为58亿平方米）。根据人口普查平均每户2.97人估算，中国的14亿人口相当于约4亿6千万户家庭。假设中国的住房拥有率从90％上升至100％，这些新增的房地产买家将很容易地吸收所有的在建住宅面积。而且平均每户的面积达到110平方米左右。——'], ['洪灏', [['a', 'https://stock.qq.com/original/zqyjy/s1066.html']]]]]]

基于上述房地产的这些事情，我们希望在配置自己的资金的时候要考虑，可能现在我讲都有些晚，因为可能有些地方的最佳的房价的最高峰节已经过了，但是你还有逃跑的机会嘛。现在是在右肩，你还有机会，所以我建议处理好这件事情。我这样说吧，就是这个世界上有三个巨大的泡沫，就是美国的股市，中国的房地产，日本的债券。三个巨大的泡沫，其中中国的房地产应已见顶，而此刻中国的股市却正处在历史性的底部。该做什么，其实真相自明。

[[[['《三大泡沫的破灭，和一个新时代的到来》', [['a', 'https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI5OTgwNDI5MQ==&mid=2247484577&idx=1&sn=3848bb39f7fca0b9b7f2d1002d6e70e1&chksm=ec91b74ddbe63e5ba3df52d45c5fe152cfe92be511ad622565d6c6db8479be24fd417cd14f86&mpshare=1&scene=1&srcid=&sharer_sharetime=1589423871231&sharer_shareid=01a2addfe840f37cd36910eb8ae4807c#rd']]], ['——李蓓']]]]

国内的很多的经济学家或者是机构的分析师，认为中国股市的估值并不低啊，它们认为美国的股市并不贵，而中国的股市呢，并不便宜。他们做出的评估和判断对吗？那么，我们此时此刻进入是底部吗，对吗？这个过程实际上是考验你的基本的功底的时候，就是我们今天还没有展开讲的价值论的部分。那三个三部大论，是我们做基础判断的一个学术的基础，或者是一个逻辑的基础，这考验我们这个过程。

我们先看美国的股市啊。美国股市里边，你还能看到，在美国前100或者前50或者前20，你还能看到传统行业的影子吗？比如说房地产，你能看到吗，比如说。金融，你能看到吗？比如说化工，你能看到吗？在美国位列前100的公司，大体上都已经是完成了历史性的转换：都是跟数据相关联的东西，要么是信息产业化的东西，要么是产业信息化的产物、东西。它们才有价值。

我想说的是，我们非常非常有幸。就是我们中国这个进程比美国慢了。这个进程慢了多长时间呢，差不多慢了将近20年。就是我们从传统产业向信息产业这个转型的这个过程，我们是慢的；也是因为慢，所以才留给了大家一次捡的机会。因为我们这个中国的信息产业化的第一浪潮啊，就是包括腾讯，阿里和华为它们成长这个的浪潮呢，应该说我们没有赶上。但中间这块儿开始进入到第二浪潮的时候，或者是草创期结束进入成长期的时候

21:52

所以，我认为呢，其实我们是处于一个非常幸运的，非常好的时机，或者是一个时间节点———就是中国的信息产业，可能进入到一个爆炸性的增长过程，特别是随着5G的出现和物联网的出现。中国不管是信的息产业化的部分，还是产业的信息化的部分，都有一次爆炸性的增长。这部分东西，如果用传统的经济分析方法呢，我们是看不到他的便宜，甚至看上去显得很贵啊，真的很贵。这一点也不奇怪，如果不贵的话，就不是底部了，这一点儿也不奇怪，因为大多数人是没有这个能力进行价值判断的。

[[[['把资本、人力和产品结合起来。这也是科技创业公司真正擅长的地方 —— 组建一支由工程师、设计师和产品开发人员构成的精简而高效的团队；进行融资，运用资本为自己的产品做营销、推广、使其规模化；然后加入大量的代码和媒体，以便全部实现这一目标。\n这是一个神奇的组合，这就是为什么你会看到科技初创公司会突然崛起，它们利用巨大的杠杆，获得超额的回报。——'], ['Naval', [['a', 'https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAxNjgwODQ1OQ==&mid=2247483772&idx=1&sn=c112c0ea3a9441348d69184b9ecc59d7&chksm=9bee6e18ac99e70e953ec3fc37bfb2901ca4cd775e72efc93a2f44516d1d20af4c73a1f7dc78#rd']]]]]]

如果我们花点儿时间就是把刚才我讲的两化，就是信息产业化，产业信息化，这两化这边的主要的内容进行搜集和整理，其实非常非常的简单，因为我们3000只股票里边，只有几百只是跟这个相关联的，而且几百只股票里面能算得上具有潜质的，只得几十只而已，所以这个工作也不是工作量很大，如果我们只是局限于在大中华地区来投资的话，我说的大中华地区是中国和香港。这个区域内进行投资的话，其实这个工作量不算太大，如果我们做全球投资的话，工作量可能会稍微大一些

[[[['1957 年到 1998 年之间，全美排名前 500 的公司，经过时间的筛选，真正能稳定发展的也只有 15%。只有12家的投资回报是超越整个指数的。如果你在 1957 年的时候，想买点好股票，你能押中超过市场平均回报的公司的概率只有区区的 2.4%。大部分的上市公司其实都是非常糟糕的公司。——'], ['张潇雨', [['a', 'https://www.notion.so/09-79bbd95d034e408986b94f7e4d7adb6b']]]]]]

关于房地产和股市的这个节点的问题。应该已经说清楚了。因为大家现在很关心这个贸易战的问题，关心美元的问题，关心美元计价资产的问题，另外一些朋友手上还持有一些美元，到底应该做如何的处置和安排呢，如何看待这些事情的这个发展，如何看待外部环境的变化，如何做一些安排呢。我简单说一下，这个仅供大家参考。

其实，现在的美国是一个很麻烦的国家。按照美国的既定模式，其实它应该在处理债务的时候，进入到一个强美元的周期，所以美联储的策略是对的，它在加息缩表所有的动作指向性是非常强，明确的就是一个强美元。一个强美元，才有利于处理它比较复杂的比较麻烦的债务问题

但是历史很吊诡，也很无奈，出现了特朗普啊。特朗普呢，不同意美联储的策略，因为特朗普出于对资产价格的迷恋，出于对美国股市的一种特殊的一种要求啊，它捆绑于他的竞选，和他对繁荣的理解和就业的理解。所以，他强制性的扭转的是要求美联储来扭转，美联储拟定的强美元的策略。就是本来美国处在一个加息的周期，本来处在一个缩表的过程。这个加息和缩表的过程可能都会提前结束，反而进入了减息甚至再次扩表的进程。

这个不仅仅给美国经济带来巨大的不确定性，也可能给全球经济带来深刻的影响。特朗普的逆转呢，也带来就是我们对整个的全球的资产价格走向的一个判断，也带来对全球资本流动方向的一个判断，上面的一个调整啊，以前的这个判断是明确的，因为美联储的既定策略呢，一直在按照它的固有逻辑，在推进。这个逻辑，被川普打破以后可能会出现一些变化，事实上，大家在最近可能也看到了整个这个变化的过程，这个变化的影响也是比较深刻的或者深远的。

21:57

我们说过了，就是在地球上有三个主要的泡沫，就是中国的房地产，美国的股市和日本的债券。日本的债券是相对平稳的，因为它们持有者是固定的保守者。所以日本的债看上去很危险，其实未必有那么大的问题和麻烦。剩下的比较危险的就是中国的楼市和美国的股票。很多人眼里边大家都在进行这小小的赌博，就是看这两个泡沫，那先破掉啊，哪个撑不住啊，先破掉，看看哪一边的这个政府能支撑这个泡沫。

因为禁言的原因，所以我尽可能不再讨论这个问题，包括中国的房地产我也不想再说了，大家自己做判断就好了。因为我刚才对中国房地产做了一个框架性的解释，现在我只想重点分析下美国股市。美国的股市真的问题很大，美国这些伟大的企业，没有伟大的企业家了，乔布斯这样的人不见了，比尔盖茨处在一个很消极的状态，现在这个苹果的老板库克，他们是一个是一代非常糟糕的职业经理人。他们主要的工作是什么呢，就是每年拿到认股权证，然后他们不将上市公司的现金用于研发或者是发展。他们没有将上市公司的资金用于研发或者发展，而是将上市公司的资金用于股份回购。以至于几乎美国所有的，还处于前列的、伟大的公司都在大规模回购股票，以及它们的管理层都纷纷地完成了高价套现，以至于职业经理人富可敌国。这个现象是非常糟糕的，这个现象国内肯定也有，但我不再讲国内的事情。这个现象，它意味着美国的股市，特别是上市公司实际上处在一个非常虚妄的泡沫中。现在只需要提供一个节点和借口。就会出现崩溃性的局面。

讲这种段话的意思，实际上是想告诉大家。在可预见的不远的将来，将会有大量的资本，从美国股市那个泡沫中流出，流向其它的市场，目前你看到的欧洲市场和日本市场，存在着它各自问题，当然中国这个市场也有问题，但是因为中国的企业，在我们今天的分析框架里的一个分析框架，就是创造价值，中国的企业真的是在创造价值，虽然它们看上去或者是分析师分析上去或者市盈率很高，好像它们显得不便宜，但它们在创造价值，而且不断提升创造价值的能力，所以它们可能成为下一个资本注目的焦点

快一个小时，到了我们再进来说几句。美元和美元资产的事情，我不主张此时此刻，去触碰美国的股市，就算是信息产业的一些龙头，非常好的东西，目前很多非常好的东西。我们也不再触碰它。至于美元呢，由于特朗普刺激美联储采取这样的措施呢，美元可能会暂时或者是一段时间终结它强美元转强的趋势。在某些时间，可能会显现出弱势，但它并不会太弱。

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美元会不会出现崩溃的局面呢，我个人认为短期之内是不会的，短期的含义大概是三年左右的时间。美元会不会出现极度弱势的情况呢，这个我不能给出结论，因为最大的不确定因素不是美元，也不是美国的经济体系，而是美国的总统：不知道他会做什么。所以，我不能给出结论。另外呢。对中东可能发生的战争，我现在也不能给清晰地判断或者是结论。所以对美元这件事情，我们内心深处是纠结的。

特别是与美元相对应的货币，无论是欧元，日元和英镑，也无论是人民币，都存在很大的不确定性。其中，最大的不确定性，就是我多说两句吧，也可能需要多延长点儿时间。2018年结束了分税制，就是国税地税合并了，我们是在1994年开始的分税制，也就是24年之后，我们结束了分税制。大家不知道，这意味着什么，但我知道这是意味着什么。人民币在2019年一月份，正式宣告取消了跟美元以及所有货币的挂钩，就是人民币在今年一月份2019年宣布彻底脱钩了。就是人民币成为我国国债的记账符号。也就是说1995年我们建立的联系汇率制度，24年之后取消了。我再重复一遍。取消分税制和取消联汇，其实是翻天覆地的大事，但由于我们的普通百姓和普通民众对这个事情是不敏感的，而我们的经济学家可能多数人是不懂的，少部分专家懂，却不敢说，所以这件事情一直在沉静的状态。但是，这件事情影响是非常大的。因为所有的法币的基础是财政，是财政收入，是你的税收；它是所有法币的备兑制度。而联汇制度呢，实际上是对不稳定的法定货币提供一个定锚，我们在这个时候取消定锚，而税收呢，又处在一个过渡时期，就是国税地税合并之后，新的税是处于过渡时期。很奇怪的是，取消地税的时候，我们并没有推出直接税，所以这里边有个空窗期，形成了一个巨大的风险过程，这个风险过程其实就在眼前了。也因为上述的分析，所以人民币存在巨大的不确定性。在人民币存在巨大的不确定性的时候，我们讲美元的确定性或者不确定性，里边就有个相对的过程。如果相对于人民币的不确定性，美元的不确定性并不好识别、并不好确定的。这，是我对美元以及美元计价资产的一个判断。由于时间问题，今天也可能初步表述吧。我不知道大家听明白了没有。今天就先说这么多吧。

2019.07.17讲课完后的回答问题：

黄金的周期判断，是基于我们对后面美元以及对欧元、日元走势的基本判断；其实，英镑有一个脱欧的过程，可以说都不用判断；人民币的情况，我已经说了一部分，你们懂的。所以，这一些，表明黄金会有一个周期，这个周期到底有多大、多长，我真的不能说，我只能说，存在一个很不错的周期。（2020年，2000美元）

手头是美元外汇的处置：最好在境外持有并存入外资银行，通过银行的证券通户头（银证通），对香港或者国内两化（产业信息化、信息产业化）的股票进行投资。

手头是美元现金的处置：希望你们自己要再三的斟酌和考虑，因为在国内持有美元现金的意义不大，生的利息是有限的。不过，美元相对还处在安全的周期，比人民币的安全周期长。因为，我不确定人民币什么时候进行直接税改革（要是完成了直接税改革的话，人民币是最好的货币）。

影响美元的因素比较多，从"黄金美元"变成"石油美元"，现在，它又处在再一次的变动过程中。以前，我在清华大学的演讲里说过，未来比如2035年，美元可能会变成碳美元。目前，正好又处在"石油美元"向"碳美元"转化的过程中，有太多的不确定性。由于美国的经济，依然是世界上最大的经济体，虽然，美国的上市公司的股价偏高，但这些公司还是处于正常的运转中，而且还有很好的盈利，所以，对美元的支撑依旧存在。另外，如果战争爆发了的话，处于避险的考虑，处于石油的迅速上涨情况下，可能美元会出现意想不到的、一个特别的上升周期，这种事情的概率，其实，已经变得非常之大了。

美元九月见分晓了。

今年，我分别前往欧洲和日本进行了实地考察；对德国信息产业的发展、对整个欧洲信息产业的发展现状，对日本信息产业的发展现状，我是感到很震惊的：他们落后了，其中，欧洲可能是严重落后了。在信息的产业化（数字化经济的一方面）方面，他们已经脱离了第一梯队；（数字化经济的另一方面）在传统产业的信息化方面，他们速度也是非常之慢。所以，我不是很看好欧洲，之所以关注德、日，是考虑国际资本从美国退出后的走向。看来，德、日是无法承载（从美国）溢出的资本。好在，日本的日元得天独厚，也许，日元会成为资本短期过渡的工具，中国应是中期选择，是否可以长期，要看直接税。

但你知道，因为英国脱欧的特殊原因，英镑确实是砸出了低点，所以，以英镑计价的资产里面，有些东西变得非常便宜，这些东西是可以看的。

如果你在境外的银行开户投资港股，是没有风险的，因为，这个世界上，有一个叫港币的货币，但他不是货币；你打开港币，它的上面有四个小字"见票即付"，他实际上是美元的兑换券。基于你投资A股的风险，那是要看特定的周期和时点。

负债高、市盈率高，回报看上去也不高、也不稳定，是数字经济里面的新经济中信息产业化的特征，这是因为处于市场迅猛的扩张期，不影响它未来的价格。因为对他的价值判断结束以后，他未来的价格就会对价值充分表达；所以，要乐观看待，必须比别人有前瞻性。

今天，我们不讨论中国的房价泡沫、人民币泡沫，可能什么时候、什么节点出现的最坏局面，至少在18个月之内（2020年12月31日以前）不会。房价崩溃不会导致人民币短期之内崩溃，在房价出现问题的时候，反而会让人民币变强。

在全球资本流的动这个问题上，如果，中国能在未来十八月之内（明年底）推出直接税，全球剩余资本会迅速汇集中国，并推动中国完成工业化升级；如果在二十大之前，甚至之后，都不会推出直接税，那么，不管是楼市风险或人民币币的汇率资风险，都会很巨大，本应流来中国的资本就不会来，即使进来，也只会短期牟利，随时会逃走。如果明年第一季度，国家在制度和政策方面的变革，仍然是反向或者逆向行走，那我们就提前离场了（A股市场的操作）。

目前，要注意。其一，正好中国刚刚进入补库存的周期，期间可能发生的事情要注意；虽然经济看上去不是很好、不是很景气，但可能会对商品的价格有一定的正面影响，因为前一段时间去杠杆进行的有点猛；其二，我们一直处在紧缩状况（量化紧缩），所谓"金融供给侧改革"，实际上是收缩，随着7月底的到来，这种情况可能会发生逆转，从而结束金融供给侧改革。

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