再谈“年终总结” 、默克尔的忧虑、再谈“实质负利率”

大家好！今天是2020年12月12号，双12。今天聊天，今天谈三个部分：一个部分要谈一下子，再谈一下总结；第二个部分谈一下默克尔；第三个部分谈一下实质负利率。实质负利率的部分是我们进行年终模拟的一个重要环节。今天的内容非常重要。一会我们见，先交换资料，然后三点钟我们准时开始。好，一会儿见。

今天是2020年的12月12号。今天不是一堂课，今天是聊天。但是今天谈的这个事儿重一些，不是沉重，是重要。我们谈三件事：一个是再谈一下写总结的事，好像没说清楚；第二件事是说一说默克尔的忧虑；第三件事情我们就聊一下子实质负利率，是我们年底沙盘推演的第二个部分。其实这三件事都很重。我们就顺序开始吧。

关于总结的事情呢，有朋友跟我说，他说：“卢先生你这样是不是太‘父亲’了？你这个动不动就让大家写总结，又像老师、又像父亲，你是不是对孩子就是这样要求的？”我反思了一下子：我对自己的孩子和对我身边的孩子和我的看得着的这些学生们，确实是这样要求的。只是总结这件事情可能大家理解错了，写总结不是一般性的工作总结，不是那个意思，因为涉及到一个内观和外观的问题，对自己的一个尽职调查和对环境的评估。这件事情真的非常重要啊！

我知道感受，因为我那个孩子小的时候很怕我，既期待着我从香港回到北京，又很怕见到我。我从来不打不骂的，只是偶尔会说：“你看我们是不是到书房单独谈一谈？”那孩子就紧张到极限了。其实谈的时候我从来不说她哪儿做得不对或者不好，通常我会讲一些历史人物、历史故事，当然是跟她有关的，更多时候我是在做自我批评。我不太愿意给别人过年施加那么大压力，但效果是很好的。

好吧，我说一下子什么是总结，或者是怎样进行这个年终总结？这件事变得比较大了，比较大了。因为好多人觉得：“这是怎么回事啊？好不容易单位不让写总结了，怎么着这又开始了，要搞总结？”是的，因为通常一间机构进入并购状态是要做尽职调查的，也叫审慎调查，实际上是一种风险评估，其实可能也是一种潜力再评价。这件事情是内观，是非常重要的，要经常进行内观，我们一年一次其实就算合理的啦！

通常自己的尽职调查或者是审慎调查包括哪些内容呢？约略是五个方面：我们要对自己的生理和心理状况做一个评价；我们要对财务状况做一个评价；我们要对我们的工作状况做一个评价；我们要对我们的生活状况做一个评价；我们要对我们的学习状况做一个评价。如果一百分的话(五个方面)，你可以试试打一下分，大概多少分？有一个总的评估。这件事情不愉快，但这件事还得做呀！因为我们生活到一个年龄了，生活到一个阶段了，可能你在一个岗位上很多年了，我们可能已经开始内卷，你不知道！

总结就是检查一下子你是否开始内卷了。因为一旦进入到一种惯性状态，一种习惯性的状态，人们会在不知不觉之中沉沦，陷入到一种麻痹和沉沦的状态。我们不用“吾日三省吾身”，我们一年一省吾身总是应该的。尽职调查之后，你大概对自己是有一个评价的，评价完了之后，打分完了之后，你大概知道哪些地方需要改善，有多大的改进空间，这一点非常非常重要。通常改进又分三个部分。

第一个部分是深度。你所从事的行业，你所从事的工作，你的深度够吗？或者是你正在研究的方向，你的深度够吗？还差多少？你要知道。第二个是广度，你可能做的事情并不是你的优势、你的能力所充分表达的领域，可能意味着跑道或者换跑道的问题，就是你涉猎的广度可能由于历史的原因受到了某种局限，你要思考跑道问题，就是你要再重新思考你的广度。其实这一点非常非常重要啊！

[[[['——如何建立护城河？\n\n——做“难，且正确”的事。']]]]

我本人也在做总结，也在思考。因为我来港二十五年，头五年主要是完成一种工作或者使命，后面二十年承担了华财集团的扶危济困，整个这二十五年耗在这个地方了。耗在这个地方，多数的时间和多数的精力用在了并不是我愿意的事情上面，因为责任所系，完成自己的责任使命和担当。到了一个阶段也得考虑跑道问题。虽然我还好，除了这个自己承担的责任之外，在学问上有一些进展，但仍然让我感觉到不行，不行不是说……

要知道我们正在进入新的时代——数字经济时代，在进入到一个崭新的时间。我们的国家发展如此快速，我们又进入新时代了，那么我们的角色对吗？我也有换跑道的问题，我甚至在思考2021年或2023年再次创业的问题。诸位也应该思考，其实我没把诸位当成孩子、当成学生，因为好多朋友其实在各个方面是比我强的。我们这里边有不少朋友是带学生的，带硕士、博士的导师，是比我强的，但我们都要克服内卷，我们要勇往直前！

第三个度是强度（深度、广度和强度）。由于我们年龄的增长，身体状况、心理和生理的状况，这种状况的疲倦感，所以我们可能会降低强度，有了一种懈怠的状况。我们是否到了可以懈怠的时间了呢？我们是否可以暂时不懈怠，再一次提高强度呢？再次挑战一下子我们自己的生理和心理的极限呢？大家不用笑话我，我有的时候做事是比较疯狂。

约略六年前我开始骑独轮车。因为腿总觉得有问题，而且平衡感很差，所以我开始训练独轮车。花了六个月的时间完成，终于可以风驰电掣跑一跑。其实整个的过程也是对自己的一个尝试，一个磨炼。就是我还行吗？这么大岁数了还行吗？其实我属于那种比较执着，而且不介意外界评价的那种，所以我这个坚持特立独行，尝试完了以后其实是可以的。其实你敢于挑战，就会有新发现。

总结的第一个部分就是尽职调查。这一条我刚才讲了五个方面、三个维度。我还是希望大家照着试一试，肯定不舒服。谁给自己挑毛病会很开心呢？不过这是你给你挑嘛，不是我给你挑，所以你忍住了，忍住了那个“我”，让另外一个“我”去检查检查“他”，这个没有坏处。总结这件事情非常重要，尤其是年底了，逢年过节大家很开心，大家相聚、喝酒、欢叙，欢叙完了以后静夜凝思，反观一下子，做一次尽职调查。

总结的第二个部分是环境评估。如果尽职调查是检查主体性的话，那么环境评估是考虑你的适应性。这里边涉及到一个重要的单词叫定位。环境在变，因为中国处在一个剧烈变动的时候，这个世界也在剧烈的变动。我们发展非常快，2015年区块链元年，我们已经进入到数字经济时代了，你所做的事，你的研究方向跟上时代了吗？你现在的定位合适吗？精准吗？还有调整余地和调整空间吗？你适应了这个时代了吗？

对环境的评估是非常重要的。我们很多人是生活在习性之中的，是在特定的，你生长的小范围、小圈子内，一个小的生态之内在生活。对广谱性的环境的评估，有的时候不到位。既然这个世界整体进入数字经济时代了，既然资本的载体由砖头进入Data了，既然整个的中国经济也在发生剧烈的变化，那么我们现在所做、所思是否跟上时代了呢？其实这个思考，

其实这个思考对你、对你所处的机构，你的家庭，甚至你的孩子是具有重要意义的。你知道定位是不能错的，“女怕嫁错郎，男怕入错行”，定位这个问题的思考是非常重要的。尤其是像这样的波澜壮阔的大时代变更和大转折关头，定位是非常重要的。这不单纯是一个写个人总结的问题，因为你在这个平台上和这么多人，大家一起来感受一个时代的变迁。那么时代在变，你也要变。我们讲三性，

我们讲心学里边的三性，主体性、适应性，适应性谈的就是第二个总结——环境评估。要跟上、要适应新的环境的变化，要跟上时代的潮流，这样才行啊。不然在一个特定的、小的生态里边，你可能感觉很舒服，甚至你构建了一个语言的体系，（好多人讲话的时候很有个性，“我就是这样”），但你可能没注意到，你在慢慢地脱离了历史的潮流，在脱离历史潮流，你的适应性出了问题。要深刻地检讨适应性问题，无论如何要仔细研究自己的定位。

总结的第三个部分，就是我们三性里边说的创造性（主体性、适应性，创造性）。马上就是2021年辛丑年了，如果你总结完了觉得有改善空间，如果你觉得定位还可以调整的话，那么你要准备安排开拓创新的创造性，那么还是刚才说的三个度：深度、广度和强度。主营业务需不需要有新的突破？是否需要换跑道和换跑道可能的尝试？是否需要制定一个新的阅读和学习计划？

其实我们总会情不自禁地为自己现在的状态进行各种辩护，有时候是无意的聊天儿，其实是为自己的状态辩护。总结的意思，不是让你辩护——是你放弃辩护，开始新的创新。必须学会走出自我，再造自我，跟上伟大的时代，跟上一个新的时代。创新这两个字不容易，因为只有通过创新才能克服内卷，只有通过不断地创新才能克服内卷。

我们很多朋友意识不到，就是它其实跟年龄没有必然联系。因为人们很不太愿意由一种已经相对舒适的状态进入到一个未知高风险和不舒服的状态。人的本能是不追求不舒服的，是希望舒服的，尤其到年龄越来越大，不愿意尝试风险，不愿意挑战生理、心理极限，也不愿意做一些看上去很可笑的事。但你们、我们不能这样，我们必须走出自我，再造自我。

反正十二月份到春节还有足够长的时间，圣诞节、元旦、春节，有足够长的时间。总结这件事情，我还要不停地唠叨，这个要做。有时间就拿起笔按照这个框架梳理，没时间想一想也行，闲暇之余，茶余饭后思考一下也是可以的，但你必须得进行总结。这件事情我知道有点儿要求过甚，甚至可能不是特别好，但它……

总结的事情就说这么几句吧。因为我知道这个又触碰大家的这个痛点，可能好多朋友觉得真麻烦，真麻烦，这卢先生真麻烦。但，这件事情确实是还得麻烦麻烦大家，这件事情因为它重要。因为如果单纯地知道点儿信息，做点投资、赚点钱，可能就辜负了我们这个平台的意义了。我们还是要全方位的进步、全方位的提升进步，不断地更新，不断地创造奇迹，不断地让生命，赋予生命更深刻……

好，我们谈今天的第二个话题。这个第二个事情，其实它对我的触动很深，就是默克尔的讲话，我把它定义为“如何理解默克尔的忧伤”。因为德国这个国家很神奇，德国在二次大战之后，德国的所有的政治家，他的领导人都堪称伟大政治家，我也觉得惊讶，就是德国的政治家真的很厉害。从联邦德国第一任总理到艾哈德，一直到科尔，到默克尔，真的很棒，其中包括勃兰特这些都很厉害。伟大政治家和普通政客的区别就是他的深邃和悠远，他看到了常人看不到的东西。

默克尔担心什么呢？她的忧虑是什么呢？就是德国也出现了内卷化的问题，而且是比较严重的内卷，德国人开始排外，对默克尔的新移民政策表示了极度地反感；第二个特征是反华，他们表达了一种”白左”的倾向，其实这里边包含了种族歧视；第三个是他们更加依赖高福利，（缺少了）开始慢慢地失去德国人的那种基督教新教伦理的那种朴实、勤奋、刻苦，那种创造力。

一个国家的内卷往往就会表达为主体性缺失。其实默克尔对主权问题的那种敏感，她就说“德国要跪多久，还要跪多久？”她对主体性的呼唤；第二个是默克尔对德国适应性的担忧，就是已经新经济了，数字经济了，进入新时代了，德国没有跟上，德国在吃旧工业的老底子，他们还在吃过去的福利或者红利。这个我们其实能感觉得到。德国的汽车工业、机床，德国制造业的老的底子，但是在新经济方面乏善可陈。

德国也面临创造性枯竭的问题。德国人在基础科学方面不但追不上美国，甚至被日本全面超越，包括诺奖获得者以及科技创新方面都出现了一些问题。一句话：德国在内卷，德国在白左，德国在绿化，德国在不应该的这个状态。这跟德意志民族，跟基督教新教伦理，特别是德意志民族的主要是以信义宗为主的基督教新教伦理是不契合的。它引起了默克尔深深的忧虑，或者是她感到了很深刻的忧伤。当然这里边有很复杂的……

这里边有很复杂的文化的因素和历史背景。但，默克尔作为一个伟大的政治家，她看到了。而且大家注意到了吗？德国人就是德国人，德国人的忧伤，他和美国人的自信和英国人的破罐子破摔是不一样的，和法国人的孤傲完全不同。所以我很欣赏默克尔的忧伤，虽然我感到深深的惋惜，甚至同情，但我还是非常欣赏一个伟大的政治家，在这样的历史关头能够洞穿历史的真相，并且用如此的语言来表达。而且因为她要交班了，2021年她将彻底离开政坛，下一个政治家……

下一个政治家是谁现在还不清晰，但我想可能德国还是会出了不起的政治家的。但无论如何，我将默克尔的演讲当成她的政治遗嘱的一个部分。因为这个其实挺重的，而且看到她在议会演讲，下边议会的数次掌声，我觉得下边的德国人是能够理解默克尔的忧伤的。所以德国这个国家还是有希望的，有救，是不会像某些国家那样的，就是那种末路狂奔呐。德国还是让我们看到了一个理性民族的光辉。

默克尔的忧伤的第一个部分是德国的内卷化，默克尔的第二个忧伤是德意志第四国的雄心不再，从科尔推动欧洲一体化到默克尔，他们在一直在用马克代替坦克，在构建德意志第四帝国，完成欧洲大陆的一体化。这一进程随着英国脱欧，差不多被重击，不能说被打破或者粉碎，被重重地打了一拳。德国正在面临非常麻烦的一个局面，就是欧洲能否成为独立的一极，因为欧洲以前他就不是……

最近大家注意到默克尔和马克龙的讲话都在讨论对西方的再定义。什么是西方？如果西方就是以美国为首的二战盟国一个体系的话，那么现在这个西方可能需要再定义。特别是特朗普上来之后，特朗普即便走了，这个再定义也已经开始。就是西方该如何定义。当欧洲失去了英国，那么西方该如何定义。西方还是包括了北美洲，欧洲、日本这样的一个西方吗？如果这不是传统意义上的西方……

那么现实意义的西方是什么？定义西方非常重要，因为在某种程度上在西方人的哲学观里边，他们高度重视二元对立，他们是讲一分为二的，二元对立的。西方在哲学上和中国哲学不一样，我们是非常注重同一性和统一性的，但西方更注重二元对立。那么如何处理东方的关系，那么就有可能在西方内部产生出两个阵营，一个是较右翼的阵营，以美国为首的“五眼”比较右翼的阵营，一个是以德法为首的偏向于左翼的……

老欧洲面临选择。是否要成为独立的一极？是否要选边站？如果选边是选哪一边？默克尔的演讲里边充满了对中国的期待，希望德国人不要情绪化的处理中德问题或者是中欧问题。国内的朋友对德国的媒体不熟悉，因为我经常会用谷歌去阅读德国的东西，德国的反华情绪一点儿不比英美弱，甚至更强烈，甚至带有更为强烈的种族主义情绪。

德国是个很特别的国家，这里边有两方面的原因，主观上讲，我们自己对外宣传是问题非常大的。我们搞什么孔子学院搞这些东西，我们不知道我们该说什么，我们总是在宣传一些奇奇怪怪的东西。其实我们也在搞二元对立，其实我们没有解释我们跟信义宗的一致性，就是共产主义跟信义宗的一致性。共产主义跟社会主义，有中国特色社会主义市场经济跟德国社会市场经济的同一性，我们不大讲这个东西。我们……好吧。

德国的这个思考引起了我的高度地敏感，其实我们应该考虑这个问题。默克尔又提出来地图的问题，我记得我以前讲课反复讲默克尔送给习主席那幅地图，默克尔本人再次提出地图的问题，虽然她那幅地图遭到了德国人，甚至欧洲人，甚至美国人的很多批评，就是觉得胡闹，这不是欧亚大陆一体化，让中国西进，胡闹。但默克尔是有战略眼光的，她是对大陆板块凝结是有想法的，德国政治家还是很厉害的。我真希望我们国家的政治家能深刻地理解默克尔的忧伤，也能够做出对应来。

默克尔的忧伤的第三个部分是她的忧虑或者担心，因为在不知不觉之中，世界的中心正在静悄悄的挪移。其实由于中国的崛起，由于日韩、由于东盟，也由于印度的经济高速发展，世界的经济中心已经开始慢慢的移向了东亚。虽然大家不愿意这样想，但随着经济中心的慢慢地挪移，政治中心也开始出现了慢慢地挪移。

这个挪移，是一个历史性的大趋势。有朋友说：卢总你聊聊RCEP。其实RCEP的重要性不在乎一个贸易协定，而在于一个贸易协定捆绑之后的东亚，他们的内部的政治的军事的冲突将迅速地降低，随着经济一体化，政治必然逐渐走向一体化，整个的东亚的地区的整合，为迎接经济中心的转移，正在做紧锣密鼓的准备。默克尔深刻地体会到这一点。

[[[['区域全面经济伙伴关系协定 (Regional Comprehensive Economic Partnership)\n\n区域全面经济伙伴关系协定是由东南亚国家联盟十国发起，由中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等与东盟有自由贸易协定的五国共同参加，共计 15 个国家所构成的高级自由贸易协定。此协议也向其他外部经济体开放，比如中亚国家、南亚及大洋洲其他国家。RCEP 旨在通过削减关税及非关税壁垒，建立统一市场的自由贸易协定。']]]]

与美国、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰不同，德国人在看到挪移之后，默克尔希望德国人积极参与进去，在这个历史进程中找到自己的位置了。这跟一些国家的政治家的水平天差地别。所以德国不打算作为阻止这一进程的力量，而作为积极参与这一进程的力量，她甚至批评德国对”一带一路”的漠视。其实在很多问题上大政治家是超越时代的。

[[[['不能与之为敌，便与之为伍。']]]]

[[[['智者并没有超越时代，而是顺应了时代。只是多数人跟不上时代罢了。']]]]

德国的媒体，如果你去看这个德国的媒体的话，你会觉得非常惊讶，就是德国的媒体的反华情绪非常激烈，同时你也会感到惊讶，就是德国的学者对中国确实存有着极为深刻的偏见。这当然有两方面的原因——一方面原因，主要的原因可能不怨德国人，是我们自己，因为我们始终不知道该如何跟西方对话。就是我们认为我们很厉害的东西讲给别人听，其实不是引起别人对你的理解，而是恐怖。而我们真需要告诉别人东西我们不会说，我们说不出来。

这两年我们说“朋友来了有好酒”这件事情没怎么说，我们天天在那嚷嚷我们家里有猎枪，这事不行，猎枪这种事情不要说。另外因为我们有一种被迫害者的心态，有一个弱者的心态，所以我们在对外的时候总是带有一种我强大了、我长大了、我可以了，总在解释这件事情。其实这件事情解释多了是不对的，这件事情是不需要解释的。就像我们之间的沟通，我经常提醒自己，我也经常告诫我的好朋友，请你不要对别人说：你听明白了吗？你听懂了吗？

你一定要说——不知道我说清楚了没有？是否我表述的不够清晰？这样的态度才是对的。如果我们克服了这个弱者的思维的话，那么我们还有一件事情是一定一定要尽快地改变的，就是我们自上而下地，无条件地亲美这个状况。由于严重的亲美，我们强调“夫妻”关系，所以忽略了西方的多样性，因为西方不是一“美”，而是多元的，过度了，而忽略了别人。

有的时候我们自己不觉得我们在做什么，但别人看我们的做法，包括我们的夫妻论，别人会觉得可笑，甚至恶心。就是有的时候我们在描述我们与他者的关系的时候，往往不注意分寸。因为我们了解他者one和他者two和他者three的时候,跟他者one的描述极致之后，其实把其他的他者全部得罪了。我们并不介意，因为我们是弱者，我们有的时候不在乎，有的时候有点愣头青。其实我始终讲，就是你不要有国际关系学院嘛，不是个关系问题好不好？是国政的问题，是国际政治的问题，不是国际关系，不是请客送礼那么简单。

“默克尔的忧伤”给我们非常重要的启示，就是德国在内卷。德意志第四帝国受到了重击，它的雄风可能还在，但是德国人的雄心不在。默克尔如此地忧伤，甚至对前景感到不乐观或者是悲观，特别是英国脱欧之后。另外就是默克尔注意到世界中心正在悄然地离开西方，向东方挪移。世界的中心，首先是经济中心，其后将是政治中心。当然这个历史进程可能需要二三十年的时间。我个人也认为，全部的中心的挪移完成应该是在2050年前后。

但这个挪移的大趋势确实是已经开始并且不断地在演进。有朋友，很多朋友包括北京的朋友，也发来何新最近写的两个帖子——就是他的忧虑，一个1，一个2。何新非常敏锐，他是我的好……嗯……好吧，我非常钦佩他的人品和能力。但你知道，在对他者的认识方面，有的时候任何偏颇都容易构成无法挽回的误判、错误。

美国在内卷，整个西方社会在内卷，这是一个现实，是个历史大趋势。内卷不意味着它能力不行了，只不过它在内卷的过程中会有诸多的表现。一个开始内卷的人会有强烈的排外情绪、抵触甚至冲突，因为他能量不够了，到达不了。他这个时候的防备心理和攻击心理，甚至羡慕嫉妒恨都出来了，所以会有一系列的反应。这个反应如何评估？它到了一种决斗或者决战的程度了吗？到了一种撕破脸？我们国内谈脱钩或新冷战，其实我觉得学者不要这样。

至于说在西方世界有一个超越政府的集团，或者是一伙人在控制整个西方世界，甚至他们通过控制西方世界与东方世界进行博弈、斗争，或者是消灭，或者是吞噬？嗯，我觉得好多事情，不走极端。我也结交过一些很有智慧，很有……好吧，不说那么多了，我的意思是不要极端化。

说到关键时候这个网络就不行了。好吧，我们今天不讨论这件事。我想跟大家说的事情是，外部的压力存在，但问题远没有那么严重。中国的问题在中国内部，只要做好自己，外边的事情不构成颠覆性的问题，没那么严重。其实我们应该理解别人的内卷，在他们克服内卷的时候提供帮助。当然，实在他们内卷的时候产生一些向外的一些反应，那么我们做好应对就可以了，没那么严重。我们高度重视我们自己的问题，我们做好我们自己比一切都重要，比什么都重要。好吧，我们今天不讨论敏感话题。

我们进入到最后一个环节，就是实质负利率。在平台上待久了的朋友都知道我们的基本的分析逻辑和逻辑框架，就是我们在研究资产价格的时候，总是会考虑（资本的流量和流速)资本的流量、流向和流速——三流。流量的增加，已经骇人听闻了，从60万亿，全球60万亿的货币存量到年底，2020年一年增加了40万亿。史无前例，就是M的总量的增加，骇人听闻，让人震惊不已，不知道该怎么来理解。

即便是如此，即便是如此，如此的天量的流量，我们并没有如期看到那个应该应声而来的恶性通货膨胀，没有。发生了什么事情呢？就是有人在巧妙地控制M的流向，它流向了另外一个方向。所以我们看到了美国的资本市场，在残酷的疫情、经济陷入衰退的时候，创了历史的新高，30000点以上。同时，我们也看到了我国的楼市。

[[[['一个社会的货币总量增加，并不能被视为这个社会的收入或财富的增加。当一个社会的货币总量增加时，意味着总有一些人的货币收入增加了。他们可能是信用货币的创造者。也可能是那些能提供信用货币创造者需要的产品与服务的人。当他们手中的货币增加了，货币对他们来说，边际价值就变小了。这种边际价值的变化影响了他们在市场中的行为。由于有了新增的信用货币，他们在市场中具有更强的优势。这种优势将在他们需求的商品价格上体现。他们买什么，什么涨。与此同时，货币的总体购买力下降了。所以，资本价格狂飙，奢侈品价格狂涨，豪车价格上涨，房地产（也是资本的一种）上涨，都是类似的原理。\n\n2020年2月底以来，美国的M2增加了大约3.69万亿，其中美联储的证券购买，贡献了2.92万亿，首次流向的80%流向证券市场。\n\n2020年1-11月，中国的社融增加了大约33万亿，其中流向房地产的新房购买大约13万亿，二手房流向未知，大约有5-7万亿，总体有20万亿左右，占社融的60%左右。社融中新增贷款大约19万亿，其中居民新增7.3万亿，大部分是房贷相关，约占40%左右。如果刨除借新还旧的大约10万亿，约占70%左右。\n\n——Newsfeed']]]]

它引起了我的一些思考，引起我的思考。流向是由什么控制的呢？流向是由资本利得控制的。有钱赚的地方，资本才去，没钱赚谁去呀？那么，难道美国的资本市场和中国的房地产市场是最赚钱的吗？我看，到目前为止还依然如此。新增的M会去创业吗？在疫情这样的情况下、在经济如此低迷的情况下，谁会去开工厂？谁会去开酒店？谁会去开餐厅呢？创业？不可能。

在美国，在美国，美联储购买资产，那个资产主要是债券。当企业债券被美联储背走之后，获得了新的现金流，企业会去扩张生产吗？供给学派知道，没有市场供给的……不能骂人啊……供给什么呢？所以，他们决定不扩大产能了。那么怎么办呢？回购公司股票。有三股力量在进入美国的资本市场。第一个是企业足够强大的现金流，所以他们在回购；第二，美国的所有的社会保障都以保险形式存在。

这些机构在实质负利率的压迫下别无选择，（一会我讲实质负利率的一个基本的沙盘推演）别无选择，必须买优质资产，在美国堪称优质资产的只有那几只股票。这个流向被绑死了，所以资本就会放这个方向走。用我们的一板斧来看，好像还没完呢，可能要等到耶伦祭出财政的政策来遏制住这个势头，它这个美国资本市场的这个盛宴才能结束。我们从来不判断别人的高点在哪里。

我国也处在历史的转折点，我国从08年一直到18年，整整十年时间，我国的实质负利率都在10%以上的水平。它导致一个后果就是：实质负利率这么高，只要借钱买房你就赚钱。这个惯性到18年开始收敛，就是我们控制房价了。但你知道惯性它叫惯性的原因就是它会前冲，它还在前冲。我们最近做评估，我国的实质负利率大概从最高峰的15%左右，现在降到大概6%的水平，还是高于日本、韩国的。

所以我国的房地产由于保持在6%这个水平，它还是高于你的供款利息的，所以这样的话它还能维持楼价的基本平稳，因为买楼还是可以保值的。因为这个实质负利率在那摆着，你拿现金每年6%就没了，你拿楼还可以把这6%存住。当然后边的事情不太好说，但此时此刻我们的实质负利率还可以维系整个的楼市的基本稳定。我们为什么要定义一下子、来推演一下实质负利率？就是它实际上导致资本的流向，导致资本的流向，这个流向可能在2021年发生逆转。

好吧，我们大概说一下子。今天这个说，因为这个不能给大家我们的推导过程，推导过程不能有，只给一个初步的结论，这个结论未必准确，不许扩散！这个港大的同学已经说了，就是小灶营养丰富，大灶就是营养不够丰富。小灶的营养丰富有代价，小灶的东西不能出去说，出去说会制造出混乱来，这个不好。现在我们被盯得很紧，就是一定要爱惜平台，出去不说，听明白就拉倒，回家多做总结，出门少说话。我今天把这个数字说出来，其实是犯忌讳的，但我还是说给大家听，因为要有个数，才有个……心里有数。

美国的股市，我们的评估它的极限值是24000点，它现在已经超越了20%。如果将20%视同为资产通胀的话，我们可以有了一个基本的资产通胀的计算依据。美国的房地产今年的上涨幅度也是很惊人的，大概到了7%。那么就是楼市和股市的资产通胀出来了，如果我们跟商品的通胀做加权平均的话，美国的总体的实质通货膨胀应该在12%左右，考虑到利率，它的利息趋近于零，那么它的负利率应该在10%到12%这个水平，这是一个非常惊人的水平。这种惊人的水平一年可以，持续N年的话，对货币的伤害是无以复加的。

美国在2021年会解决实质负利率如此高企的问题吗？我觉得耶伦可能有打算。那么就是美联储不再进行资产负债表的扩张，就是美联储不再去买债了，甚至卖、往外卖债。美联储只要不买债，甚至卖债的话，就关了水龙头，那么美国的资本市场就会收缩，资本市场就会出现调整，甚至深刻调整。同时美国财政大笔的资金投下去，那么美国的政府老百姓会获益，那么通胀会起来。同时如果它大规模地启动美国基建，那么就业会上来。

那么美国的实质通胀可能会收缩，美国的实质利率会上升，那么美国的实质负利率会收缩，但能收缩多少呢？我个人认为2021年不乐观，因为他要解决的问题非常严重，尤其是2021年的上半年不乐观，这是美国的情况。反过来我们说英国，其实英国的情况非常不好，英国的实质负利率水平在8%到10%，欧洲的水平在6%到8%，中国和日本在6%这个水平，其他比如像韩国、台湾略好，可能再稍微低一点。发展中国家我们不说他们啦，他们的实质负利率情况有的时候非常糟糕，像印度这已经糟糕到了一定境界。

这里边我想多说两句中国。我们在控制货币发行、控制资产价格方面还是有他的独到之处，就是我们在18年之后下大力气压缩了供给侧，（这两天讨论供给侧的问题），压缩了供给侧，压抑了房价，使我们的实质负利率水平大幅度下降，由两位数下降到6%这个水平了。其实6%这个水平也不能再降，再降的话可能房地产就崩掉了。所有的事情都是双刃剑，不一定好的，就拼命要好，但是控制在6%其实也算治理得不错，因为他毕竟没……

毕竟没有让房地产的膨胀或者扩张导致我们出现颠覆性的错误，导致严重的经济危机。但现在这个处境还是比较困难的，处境是比较困难的。我刚才说了这几个数字，你们知道每一种货币仍然面临的可能的贬值幅度，就是那就是相比较而言，其他货币的一种升值的压力或者升值的幅度。但是不管怎样，因为全世界都在扩张，因为都是负的，没有实质正利率，全部是实质负利率，意味着货币价格和价值的整体的背离相当之严重，它在某一个特定的时间将……

由于过量的货币和有限的资产和商品之间的关系，正在发生离奇的变化，就是中国的房价、美国的股市、股价，它这种背离是有边际的，不能无限背离下去。所以我们的预期是质变，量变到质变，质变为期不远，这个不远的含义如何定义呢？是月呢？是年呢？我们今天先不给结论，因为准确地讲，我们也在等。

质变就意味着货币被重估，重估的标准有三种可能性：第一种可能性就是金，就是金和钱的金钱比；第二种可能性是数字货币——比特币、以太坊；第三种可能性是碳排放权。我们的同学很聪明，因为我关注的两个问题大家都知道，N年前我在清华大学那个演讲大家也知道，就是碳排放权本质上是无差别世界税，它才是未来世界货币的真正的锚。为什么《巴黎议定书》那么的重要？谈的就是这个锚。

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为什么我对柴小姐那么的反感，为什么我对丁院士表达敬意？因为丁院士和柴小姐都没意识到，他们在讨论的是钱，他们讨论的是货币发行权，他们讨论的是无差别世界税的征收权。柴小姐错在哪儿呢？就是她认为我们应该交这个税，她认为我们应该接受这个锚，这个就是因为我们落后，因为我们人口多，所以我们应该放弃主体性，接受奴役。就是，在中国这是很有市场的，就是这是一种审美逻辑——集体审美的逻辑。

我高度关注碳排放交易，同时我高度关注数字资产的膨胀。原因是我们要理解资本的未来的两件事情，一个是它的尺度，就是当没有金本位的货币无限扩张的时候，它到一定的时候，它需要价值回归，那么它需要尺度，这个尺度是黄金、是数字货币、还是碳排放权？我仔细看了两天，我个人认为碳排放权在2030年之前是没有希望作为备兑支付基础的，不能作为纸币或者法币的备兑支付基础的，2030年之前不行，因为现在还……，这个……

《京都议定书》这个还没有达到一个成熟的程度，还需要时间。数字货币，在中国的九章量子计算机出来之后，其实数字货币这件事情大体上接近尾声，接近结论了，就是数字钱包和数字银行是不安全的，是可以被解构的。数字货币至少在2030年之前，也不可能作为货币的价值尺度和储藏手段。那么就是回到了我们的既定方针了，就是可能在2021，或者是2022，或者是2023年，价值回归还是金。

有朋友说，既然数字资产在剧烈膨胀，数字资产能膨胀一百万亿美元来承接多发行的货币吗？这是个好问题，就是我们一个考虑碳资产——就是碳排放权资产，一个是考虑数字资产。碳资产我已经说完了，大家有概念了。现在黄金总量是十万亿美元，我原来算的是八万亿美元，最近好像大家都在说十万亿美元，可能最近有增加，那么就好吧，十万亿美元，可能美元贬值吧，十万亿美元黄金。碳排放权必须在一百万亿美元之上，才可以作为货币的备兑支付基础，目前的交易量远远不够。

数字资产现在有三个问题没解决，数字资产的产权问题一直没有解决。虽然法国提出来收数字资产税，中国也在讨论这个问题，但是数字资产的产权问题实际上没有解决。数字资产的使用权现在大体上是明确的了。另外就是数字资产的计算、计量目前还是个学术性的问题。数字资产的总规模会不会到一百万亿美元？我个人认为毫无疑问会到，但不是2021年，不是2021年，这个指向也是明确的，也是明确的。

我们认为当M——就是全球货币发行的存量到一百万亿美元这样的总规模的时候，那么与之对应的资产不足够，或者是商品交易不足够，那么它就必然会发生通货膨胀，会出现货币重置的问题。因为如果尺子不调小，那么两边无法平衡，就是资产负债表无法平衡了。那么尺子的调整的时间和调整的方式，才是我们需要思考的焦点。调整的时间在哪里？今天不说了，今天我们……

调整的方式是什么呢？我个人认为全世界都倾向于资产价格维稳，就是房价也不跌，股价也不跌，货币贬值。站在中国的角度来思考，可能这是最佳选择——就是房价不跌，金币比发生变化，实际上货币的购买力削弱了，但是重要资产价格不跌，这样可以维持整个债务链条不崩断。我想这大概是一个基本的逻辑，这个逻辑可能可以避免……

这个逻辑可能可以避免大萧条和骤然的、严重的金融危机和经济危机。金融危机就是债务危机，如果资产价格不变，那么金融危机就没有，大萧条可能会以一种缓进的方式表达，那么伤害和冲击会变得很小，我想可能耶伦也是这样想问题的吧。那么就只能是货币的实质购买力发生变化，就是货币变，资产价格不变。说到这儿，其实大家可能开始慢慢的理解我们原来提的短股长金的含义了吧。

大A呢，A股在通道里边滚动，其实我们原来说它在通道里滚动的时候，好多同学说他们对这个通道的两边的阔度和通道的长度就是有疑问，但它就是个通道，所以我们离开这个通道进入到金里边。短股嘛，就是那个该做完的就收了；长金呢，也有通道啊，会走多长时间呢？到底多长，今天不给结论吧，因为我想我们这个沙盘推演还在继续之中。精准的时间的推演非常困难，因为这不取决于我们，取决于耶伦团队，她现在还不一定能上任。

最重要的事情是我把分析的框架和分析的方法给了诸位，诸位自己去做判断和分析。如果你个人认为在通道中你也能把握投资机会，下车进A股的通道，也不是不可以，不是不可以。如果你认为在通道之内你能把握，你现在进入楼市也不是不可以。如果你认为有比金更好的避风港，比如茅台之类的，也不是不可以。另外我们也给了ETF，也给了可转债，也给了高息债券等一系列的，我们讲一些的东西，大家已经开始慢慢的在熟悉。

所以选择是多元的，是全面的。但是总体的方向，我们有一个基本的既定方针，就是这个既定方针不是绳索，不是捆绑你，没有硬性约束，它只是一个判断，这判断还真不一定对呀，真的不一定准，因为我们不是神，我们只是在一个逻辑基础上进行演算，进行推导，不能说我们就一定对，也不一定就会按照我们的想法去演进。只是我们有一个分析框架在这个地方，在处理问题的时候就不是单纯的凭借直觉了，毕竟是思考的结果。

今天就说这么多，我还是想说，我们进入到新时代了，在庚子年到辛丑年的转折关头——就是最后这一爻，从圣诞到春节这一爻波云诡谲，非常的险峻。大家还是既要照顾好自己的身体，也要平稳地处理好所有的投资，另外千万不要忘了回去认认真真做总结，总结这件事还是很重要的。好吧，今天就这么多，明天下午三点钟我们交换资料。

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