主权法币、债务货币与稳定币

2025-5-31

305 主权法币、债务货币与稳定币⼤家好！今天是五月初五“端午节”，祝⼤家端午安康！今天我们 聊“主权法币债务货币与稳定币”，顺便聊⼀下市场，明天有事所以就 不再单独的聊天了。这个题目不是我自⼰的意愿，算是奉命⽽作，因 为处在⼀个非常关键的档⼝，香港的朋友也很希望我参与“稳定币”的 讨论，其中算是有比较官⽅的想法或者是官⽅的要求吧。

我虽然在这⽅面下了⼀些功夫，但是我仍然认为我并不专业，甚⾄我自⼰觉得应⽆资格深度的讨论这件事情。虽然我还反复的向⼤家 介绍“WEB3、通证化和稳定币”，但我认为我在稳定币的理解上面仍 然处在初始阶段，还没有到非常确定可以讨论这个问题的程度，但是 事情已经急迫到如此程度，我想在这个平台上跟朋友们聊⼏句还是可 以的。

聊“稳定币”不得不谈货币，其实货币这个问题我⼀路以来⼀直在 讨论，但你说说透了吗？我个⼈认为没有说透。前些日⼦北京的朋友⼀直在提醒我，他说“你曾经写⽂章批评过厉以宁和吴敬琏，实际上 也间接的讨论过林毅夫和张维迎等所谓的著名经济学家，包括周其 仁，等等他们并不懂货币”。

北京的朋友认为他们并不懂货币，也不懂财政（请注意此话非我 所说），但他们却深度地或者深刻地在影响我国的经济制度和经济政 策，特别是财政制度和⾦融制度。他们并不懂，他们深刻地影响。这 位朋友想说什么呢？他说”他们只是站在台前或者是台上的布道者，

⽽真正的幕后操纵制度和政策的另有其⼈“。

这引起了我的警觉或者是引起了我的惶恐！我仔细梳理了整个的 历史的脉络：“在1978年改开之后⼤体上我们⾛的路是摸索的过程， 所以整个的⼋⼗年代是处于⼀种比较混乱的摸索过程。那时候苏联尚未解体，在改⾰的⽅向上面我们⼀度对东欧⼋⼗年代的改⾰开放的⽅向是非常感兴趣的。”那个时候我在读书，随后投⼊到财政部的⼯ 作，所以记忆还是比较深的。

九⼗年代开始就不同了！我个⼈认为北京这位朋友（这是个老同 志）的看法是非常深刻的，确实如此！我们熟悉的所有的经济学家其 实是在传播美国的⼀套经济学的理论或者是逻辑，⽽这套经济学的理 论和逻辑实际上是为1994年的“分税制”和1995年的“联系汇率”在做前 期的铺垫，这个过程到今年整整持续了三⼗年，它形成了我们现在财 政制度和⾦融制度的基本的框架。

我最近这⼀个月⼀直在飞来飞去、⾛来⾛去，也见了不少久未谋 面的朋友，讨论了⼀些经济理论、经济制度和经济政策的问题。我是 挺感慨的，我同意北京这位朋友的洞见！确实有⼀只⼤⼿⼀直在很深 的层次，在推动我国的经济制度和经济政策的这种转变，这个转变有 好的⼀面也有存在问题的⼀面，到了2025年确实是到了需要进⾏深刻 反思的时候了。

在上 海 我们曾经有 ⼀ 段 争 论，“我国是 否存 在 现代 的 《 财政 学》、《货币银⾏学》？”其实我是经常逛书店和图书馆的，新老的 书包括教材我都翻过，我个⼈认为中国本⼟的经济学家或者是经济专 家并没有依据我国国情提出系统性的经济学理论、财政学理论、货币 银⾏学的理论。

我们确实是在按照，我以前觉得是⾼盛的逻辑，当年给我们提供 的⼀整套的逻辑和⽅法，在做制度上的安排、政策上的安排。当然可 能不⽌于⾼盛，因为在很⼤程度上可能它是非常系统性的⼯作；时间 的起点应该是1971年，当中美的坚冰被尼克松打破就有了⼀系列的铺 垫。我甚⾄⼀直认为1971年不是“小球推动⼤球”，⽽是因为美元发⽣ 巨变（与黄⾦脱钩），为支撑美元信用，为解决未来美元信用，美国 的战略家们采纳了经济学家们的建议，将中国纳⼊美元的⽣态圈。

1971年开始这个事情推动到1978年之后就发⽣了迅速的变化，到了1995年是阶段性完成，整个的中国的⽣态体系，我说的是整个的经 济⽣态体系，已经纳⼊美元体系。⽽在此之前，1995年之前，从1955 年到1995年，应该是在苏东体系之内，后来进⼊美国体系，我们经历 了两个体系，两个历史阶段。

我这个月刚刚结束讲中庸之道，我们对经济的理解也必须恪守中 庸之道，不能简单的说好、坏、对、错、上、下。历史的看，上个世 纪50年代，我们纳⼊卢布的体系，到后来纳⼊美元的体系，这两步⾛ 都有极为正面的意义，因为我们在特定历史时期，需要⼈才、资本和 技术。这两个体系都给了我们巨⼤的支持，对我国从⼀个农业社会完 成向⼯业社会的转型意义重⼤。

负面的东西有没有呢？当然是有的。最要紧的是我们到了2025 年，我们⽆法在美元体系之中或者美元⽣态中继续⽣长了，因为我们 太⼤了。我们已经超过了旧有的美元体系的主要的体系构造者，我们 的体量正在超越美国。那么我们现在就必须做⼀个抉择，是离开美元⽣态重新构造⼈民币⽣态，还是在这个⽣态里完成替代或者是改变， 这是⼀个选择题。我个⼈看现在我们到了⼀个什么样的状态呢？我们 将构造⼈民币⽣态，⽽不是替代。

这也是我近年来反复在强调中美关系不是两个国家的关系，不是 两个集团的冷战，⽽是两个⽣态的关系，是⼀个耗散结构。我们是⼀ 个新的⽣态，这个新的⽣态里面的经济的部分叫⼈民币⽣态，政治的 部分先不说它。美国这个⽣态在经济的部分叫美元⽣态。这两个⽣态 它是有⼀种联系的，旧的⽣态正在衰亡，新的⽣态在迅速的成长和壮⼤，⽽旧的⽣态正在向新的⽣态不断的转移能量。在能量转移的过程 中会形成耗散结构，这个耗散结构是不能被打碎的。因为在能量转移 的关键阶段，耗散结构⼀旦破损中断，旧有的⽣态会崩溃，新的⽣态 也会随之崩溃，会是⼀个灾难性的后果。

所以我们的主张是尽可能维持两个⽣态的平衡，完成能量转移，

让新的⽣态体系⽣成。在新的⽣态里边我们看到政治上的结构⼤体上 完成，政治军事没有问题，但是经济的⽣态构成还存在严重的问题， 所以我们需要时间。所以我在最近⼀直被⼈问台湾问题等诸多政治问 题的时候，我是站在⽣态的角度来思考这个问题的，就是新的⽣态尚 未彻底完成独立自主的状况，旧有的⽣态向新⽣态能量转移仍然处在⼀个关键的时刻，所以维持⽣态平衡极为重要，所以我说像类似于台湾问题，不应在这个时候。

好，回到今天的主题。在讨论货币的时候，我想先解⼀下⼦“币” 这个字。“币”，下边是⼀块布，⼱，上面有⼀横，头顶⼀块布，就是 个“币”。“币”让我想到了“帅”和“师”，帅加⼀横，头顶⼀块布，变成 老师的“师”。帅是什么呢？是部落执掌⼤旗的⼈，掌旗的那个⼈叫 帅。这个掌旗的⼈老了以后，他就开始不再掌旗了，头上顶⼀块布变 成了“师”，比较年老开始公正做“师”。

“师”是⼲什么用的呢？师当然有丰富的经验，可以传授知识给⼤ 家，但主要是用来分布的。在上古时期，刚刚开始有了纺织，主要是 以麻为主。纺织出来的布最主要的功能是旗，还不是穿。师主要的⼯ 作是分配战争之后的胜利品或者是狩猎之后的猎物，他负责内部管理 和分配的。帅是打仗的，师是内部管理的。做分配的师经常会分配各 种各样的物资。

没有得到物资或者是应得物资⽽未得的部分，他就会给⼀个凭 证，这个凭证在特定历史时期是用⼀条布。这个就是最古老的币，所 以中国的币是下边⼀个⼱，上面⼀撇，就是⼀小块布，那就是最早的 凭据，是应给⽽未给你，这块布是⽋条、债务。那么这个⽋条你可以 用这块布去买别⼈的东西，也可以用这块布，等到下⼀次分配的时候 拿它换食物。这就是最早的币的来源，这是说⽂解字解这个币。请注 意我说了什么。

布不重要，币是什么呢？币是⼀个⽋条，这个⽋条是师给的，所以它是⼀个信用凭证，⼤家都认定这块布，这块布是可以在其他⼈⼿ 上去换取物资的，也可以下回去领取物资的。这块布你可以不领取， 攒着，以后它可以变现的。那么，布不重要，这是⼀个债权，请注意 是债权，币是债权；同时，它是⼀个共识，它是⼤家认为你可以拿来 换东西的，它虽然本身那⼀小条布没有使用价值，但它确实可以拿来 换东西的。第三，它可能在部落扩⼤或者是部落与部落之间交易的时 候，仍然可以使用。

我刚才说了它具备了主要的特征，它可以价值存储，可以用于交 易，它是⼀个信用、信用凭证。基本上币就是这样出现的，⽽且它这 个字的表达可能有5000年了。我们今天所说的货币就已经不是⼀块布 了，它也不是师给你的布了。我们今天要讨论的是主权法币、债务货 币与稳定币，因为币发展到后来出现了冶炼，出现了⾦、银、铜、铁 等等，币以各种各样的贵⾦属的⽅式呈现。

币除了信用之外，⾦银铜铁本身它是有价值的。所以货币的形态 从古代到现在经历了⼤概五个阶段，我早说的像贝壳、布是第⼀个阶 段；第⼆个阶段就是⾦、银、铜等实物货币；第三是主权法币；第四 是债务货币，现在的美元，它是美国国债的记账符号；第五个是很快 粉墨登场的稳定币、加密数字货币。

加密数字货币中，最能跟主权法币和债务货币通用的就是这个稳 定币了。货币的形态在变化，但它的含义没有变化，货币本质上它是⼀个信⽤，它是⼀个共识，这个没有变化。作为⼀个共识，它又分两 层含义，⼀个是深层的共识，深层的共识是指货币本身具有的含⾦ 量；⼀个是⼴泛的共识，是货币使用的场域是不是⾜够⼤，⼤家是否 承认。当然⾦银货币本身就是⾦银，不需要含⾦量，它就形成了⼀个 共识。

共识非常重要，因为比特币它就是⼀个共识，区块链它要求的也 是共识，将来通证化它需要的也是共识。我将货币做了区分，想说什么呢？我们想说，美元虽被我国主流经济学家和当下的经济专家认为是主权货币或者是法币，但本质上美元是债务货币，它拥有主权特 征、法币特征，但它的本质不是主权法币，它是债务货币，它是美国 联邦债务的记账符号，请注意！是联邦债务的记账符号。

这个世界有没有主权法币呢？当然有，比如说1948年12月份，我 党发⾏的第⼀版⼈民币，它就是正规的主权法币，它拥有主权信用， 同时又是法定货币。法定货币的意思就是它有排他性，当共和国拥有 这个钱并且正式流通以后，其他的原有的日币、满洲币、国统区货币 等等都成为非法的货币，甚⾄包括⾦银都不具备法币的法律基础了， 所以主权法币我国曾经正式拥有过。我为什么要反复强调这⼀点呢？ 是因为我查阅了⼤量（资料）。

我国的主流经济学家或者是⼤部分经济学家，我国的全部专家，

⼀个例外都没有，认为⼈民币就是债务货币。他们认为⼈民币，当它 跟外汇脱离，跟美元不挂钩，或者是不跟⼀揽⼦货币挂钩，就应该跟 国债挂钩，⼈民币就应该像美元⼀样成为债务货币。这是我们争论的 主要焦点，就是⼈民币是应该重新建立它的主权地位，形成主权法 币，还是应该成为⼀个债务货币？我⼀直坚定不移的主张⼈民币必须 成为主权法币，绝不能成为债务货币。

或者有朋友说，你不是刚才说老师分了⼀块布，那不就是债权 吗？那不就是货币吗？但当国家建立主权之后，就有资产负债表的问 题了，如果你持有的是债权，那么借⾛你钱的那个⼈是谁？如果国家 是债务⼈，那意味着14亿⼈就是主权法币的债务⼈。它在逻辑上成不 成立呢？貌似成立。但现在美国就面临严重的宪政问题了。

美国的州、县不承认他们有责任归还联邦债务，因为他们没有还 联邦债务的法律责任，所以美元作为美国国债的记账符号，它所锁定 的债务⼈是联邦政府，⽽非3.5亿美国国民，你听明白我在说什么。 我国如是中央政府的债券，那么它的债务⼈应是中央政府或者是财政 部，是否应由14亿⼈来承担呢？

其实，我国的经济学家和经济专家没有在理论上解释⼈民币的问题，为什么⼀直到现在不解释？原因是我们貌似在2014年央地税合 并，2015年取消联汇，但本质上，今天⼈民币仍然是稳定币。以前与 美元挂钩的时候是美元稳定币，现在是⼀揽⼦货币的稳定币，我们依 据是外汇，⽽非我们的债务或者是我们的税收。

我们现在的⼈民币在理论上，在逻辑上仍然是模棱两可的。我在 讲资本论第⼀卷的时候就是定价逻辑，⼈民币到底如何定价？我们的 定价基础是外汇，我们并没有赋予⼈民币独立于其他货币的自主定价 权。好多朋友在质问我，你为什么要用⼯业用电来定义⼈民币的价 值，所以我说让⼈民币绑住⼯业用电，脱离⼀揽⼦外汇，完成自主定 价，形成我们独立⽣态圈的⽣态体系的定海神针。但这个争议就非常⼤了，很多学者和专家给我意见很⼤，就在这个地⽅。

外边的⾦融机构在我国派驻的⼀些⼈员，对我就不仅仅是有意 见，是近乎愤怒。我就不点他的名字了，某机构某⼈曾经非常⽣⽓的 对我说：“你难道真的认为中国⼈能管理⼀个货币吗？管理自⼰的货 币？”他⼀直在质问我。后来我给他举例了我们在⼋路军、新四军时 期就发⾏过货币，红军时期也发过，不过不成功。当我们到了⼋路军 时期，发货币已经非常成功。解放战争我们就是靠我们自⼰的独立的 主权货币，靠我们优秀的财政治理和主权货币打赢国民党的。你说我 们不能管理⼀个主权货币？当然他们都是在海外留学，又受聘于外资⾦融机构，所以他们有这样的看法，我也不觉得很奇怪。

但当这个看法构成⼀个国家整体的看法的时候，我是感到非常的 不安的。因为如果这些孩⼦位⾼权重，来决定制度和政策的时候，这 是⼀件非常恐惧的事情。他们的基本判断是：我国不能脱离美元⽣态 或者是⽣态体系⽽独立存在，所以，我国不可以让⼈民币拥有主体 性。主体性是⼀个哲学概念呐，翻译成白话⽂就是：我国不应拥有财 政主权和⾦融主权。目前的争论比较⼤，目前对⼿敢于进⾏关税战和 贸易战、甚⾄⾦融战的原因，在这个地⽅，理论层面。

这个世界上有没有完整的货币银⾏学呢？我读⼤学的时候就学过，但今天看我那⼤学的教材非常荒谬。我昨天为了准备这堂课，我 又去了书店，又搜集了⼀⼤堆的书，看了⼀遍，还是非常荒谬。就是 从西⽅经济学理论到当下的货币银⾏学，它存在着⼀系列的悖论。因 为所有的经济学理论和货币银⾏学都在悄然回避主权问题。或者说西⽅经济学认为不应有主权问题，不应存在货币主权的问题。

很多经济学家认为，商业机构就有发钞权。在香港，汇丰银⾏、 渣打银⾏，中银(中国银⾏(香港）），都可以发钞。现在在国外也有 私⼈机构发钞，比如说比特币不就是私⼈机构在发钞吗？今后很快出 现⼤量的稳定币，也是私⼈机构进⾏发钞。他们决定去主权化的货币 银⾏理论，其实在我国持续的时间已经超过50年。这涉及到我们如何 来理解资本论，马克思未写完的《资本论》第三卷，就是“国家与资 本的关系”，或者是国家与货币的关系。

我在与香港的朋友讨论的时候，我⼀直在讨论信用的最⾼主体。 商业信用有的，但是存不存在国家信用？当然存在了，不然穆迪评那 个级⼲什么呀？国家信用评级那就涉及到国家的货币问题。国家的货 币如果是债务货币，那么信用就是偿债能⼒。目前，三⼤评级机构给 美元降级，讨论的是主权信用问题。但是这个主权，如果你真的懂经 济学你就知道，它不是民权，因为美国的50个州都不承认联邦的债务 跟它有关。

甚⾄，美国的老百姓作为纳税⼈，最终也不会承认联邦债务跟他 们有关，那么，它变成了这个主权的主权，不是民权，⽽是政府部 门。你听上去是不是觉得越来越虚、越来越不切实际了？国家信用竟 然与纳税⼈脱离了某种必然联系。那么国家信用的本质是什么？国家 与货币的关系是什么？国家信用的计算与定价逻辑在哪里？这⼀系列 的问题构成我们今天讨论的焦点。因为我们今天讨论的焦点是主权法 币、债务货币与稳定币。

主权法币当然有个定价逻辑了，有个定价问题。先说美元。美元是⼀群地主组织了⼀个地主武装，然后与殖民的⼤英帝国进⾏了⼀场 独立战争，然后将⼤英帝国赶⾛，他们建立的独立的国家叫美利坚合 众国。这个独立的国家需要⼀个政府，这个政府因为是地主(建立 的），没有经过⾰命，所以他就没办法去打劫抢钱。他就得用负债来 作为国家建立的第⼀笔财政收⼊，不然这个政府就倒了。这个债就是 美国政府发⾏⼀笔债务，找了⼀群银⾏，联合起来承销。

联合起来承销的这些银⾏后来就变成了美联储。联合承销的这些 银⾏承销的是什么？是美国国债。给美国政府的是什么？是英镑。美 国的本⼟的银⾏本身并没有那么多的钱，他们把英镑给了政府以后， 他们就⽆法再做⽣意。怎么办？他们承销的这个债，打散，然后重新 再次流通。美国国债的记账符号——美元，就此诞⽣。⼀个⽜打了两 张皮，这就是美元出现的历史过程。它也定义了以后美元的好和坏。

承销美国国债，美国财政部的国债，汉密尔顿发⾏的国债的这个 银⾏联合体是非国有的，不是美国政府的机构，甚⾄里边还有⼤英帝 国的机构。只是⼀群银⾏⽽已啊，他们是私⼈的民营机构的组合体。 直到1913年《联邦储备法案》出来，才给这个机构进⾏了宪政约束， 宪政约束之后，它具有了某种次级或者准政府部门的特征。

所以宋鸿兵写的《货币战争》里边对美联储的描述是私⼈银⾏， 他对了⼀半，不完全对。因为美联储是有宪政约束的，是受参议院管 辖的⼀个机构，它也不是完全的私⼈机构，它和⼀般的银⾏或银⾏联 合体托拉斯还是不⼀样的。美元就是这么⼀个扭曲的产物。我再次重 申：美元不是真正的主权法币，它是⼀个美国联邦发⾏的债务货币。 记住美元是联邦发⾏的，⽽美国的经济的主体在州县，不在联邦，联 邦主要负责国际事务。

这就涉及到非常残酷的问题，就是美元是主权货币吗？它拥有主 权特征吗？这个事情讨论起来就非常痛苦。它拥有某种主权特征，但 它的确不是主权法币。它当然是共识。它当然拥有主权信用的特征。

但是由于美元在产⽣之初，设计之初，它的特点决定了它未来的⾛向，或者是它的⽣命。美元，发展到⼀定的时候，比如250年，它本身的东西就必然会浮现出来。

美元为什么会随着时间的推移会出现问题呢？原因是美元的定价 逻辑。美元的定价逻辑，初始定价逻辑是英镑，后来的定价逻辑是黄⾦，再后来的定价逻辑是⽯油。现在所有这些定价逻辑都出了问题， 都在动摇。它需要新的定价逻辑，那么新的定价逻辑该如何产⽣呢？ 目前这是⼀个非常⼤、顶天立地的⼀个问号——美元将如何定价？这 里我想跟你们举⼀个简单的数字，1971年35美元⼀盎司黄⾦，到2025 年变成 3500 美元⼀盎司，美元黄⾦定义的购买⼒只剩1%。

然⽽，1971年的⼀桶油价约略是5~6美⾦，现在⼤概是60多美⾦。用⽯油定价的美元还保留了10%。用⽯油来计算美元它跌了10 倍，黄⾦定义美元它跌了100倍。如果我们离开⽯油，用中国商品定 价，美元用⼈民币定价的关系⼤概是5倍。你要知道我在说什么，黄⾦只剩下1%。

⽯油剩下10%，⽽中国的商品⼤概还有 30% 左右，美元在历史性 的贬值，但它针对所有其他东西的贬值幅度是不⼀样的。但你学过数 学，你知道均值回归，这是早晚要进⾏均值回归的。也就是说，如黄⾦表达是最真实的，那么它对其他所有东西都将只剩1%。黄⾦的1% 仍然不是底部。可想美元定价逻辑离谱到什么程度？因为理论逻辑出 现严重的问题，⽽各个国家的经济学家和经济专家出现严重问题，才 使得美元定价如此之扭曲。

那么在极度扭曲的美元定价逻辑下，自然导致所有的资产定价和 商品定价出现了神奇的扭曲。在这个神奇的扭曲之中，中国应该做什 么？这是⼀个非常重要的课题，因为中国做对了，可以从中获取我们 的能量；如果做错了，万劫不复！因为实际上我们是美元定价的左 脚，我⼀直在强调这个问题。我们是美元定价的左脚，如果这左脚没了，美元的定价逻辑轰然崩塌。现在左脚在坚强地挺立，在支撑着美元的定价逻辑，或者支撑着美元的定价。

由此你可知，现在的经济学家和经济专家，我国的经济学家和经 济专家有多扯！我都不用混蛋或者是坏蛋来对他们进⾏描述，你就知 道他们有多扯——让中国政府和老百姓付出怎样不应付出代价，却没 有给他们谋划⼀个光明的未来，也没有设计⼀条通道让我们新的⽣态 能从旧的⽣态完整地吸取能量，完成重组和再造。非常非常的可恨， 但是也确实没有办法。但作为⼀个普通的投资者，你有机会在整个过 程中完成你个⼈的转身、重构。

美元的价值计算⽅法和定价逻辑，我刚才举的是例⼦，百倍黄⾦、⼗倍⽯油。但本质上，我看有朋友在做美元的实际的可偿性和可 偿率。它是⼀个非常惊⼈的计算结果，我今天不在这说了，因为这既 是经济学又是个数学的⼀个问题——美元未来10年左右时间，它的真 实的价值和它的定价逻辑均值回归发⽣变动之后，它可偿性和可偿率 是多少？⽽且这个可偿性和可偿率每⼀年、每⼀个月都不⼀样，它是⼀个变动的过程，有的时候会极陡。

当然了，均值回归的⽅式和进程不取决于美国，取决于它的美元 价值的支撑者或者是美元价值的提供者。主要是我们了，它的均值回 归的⽅式和进程由我们来定义。所以你看到关税战为什么⼀打就出问 题？我在这多说两句，关税和汇率是⼀个硬币的两⾯，如果加关税就 不用贬货币，如果不能加关税就必须贬货币，因为这是均值回归的必 由之路。请记住我刚才重复的话，这是均值回归的必由之路。要么加 关税，要么贬本币。加关税如不可⾏，贬本币将不可避免，2025年下 半年就会发⽣。

由于这个世界上它的对⼿盘没有准备好，对⼿盘不是欧元，也不 是日元，也不是英镑，对⼿盘就是⼈民币。由于⼈民币在2025年没有 准备好。我刚才已经严厉批评我国的经济学家和经济专家，他们没有 建立起⼈民币主体性的⼀整套理论和逻辑都没有。当我们提供这套理论和逻辑的时候，他们坚决反对。不仅仅是理论、在争论上的反对，

还从其他⽅面，甚⾄通过对⼿给我们巨⼤的压⼒，或者是、甚⾄已经 构成了非理论层面的迫害！非常糟糕的⼀群⼈，非常糟糕。在这个过 程中没有提供理论和逻辑的基础。

在实操过程中，制度和政策层面⼀片混乱，所以才导致我国的老 百姓开始自⼰寻找临时的替代物或者是过渡物货品——黄⾦。它是个 临时的替代物。⼈民币如果已经建立主体性了，那么老百姓⽆需去购 买黄⾦的；但它现在它不去建立主体性，那么老百姓为了自保，为了 完成这个过渡，去寻找临时替代物黄⾦。当然不光是中国老百姓了， 全世界老百姓都在寻找临时的替代物黄⾦。它的终极替代物毫⽆疑问 应该是⼈民币，我想不光中国⼈民期待⼈民币，全世界都在期待⼈民 币。

关于⼈民币的进化逻辑，主要是完成由储备货币向主权法币的转 移，中间要越过债务货币。不⾛美国模式，由联汇货币跳过债务货币 直接成为主权法币。在成为主权法币的进程中可以借助稳定币，这就 是今天我们要讲的核⼼逻辑。在这个转化进程中可以，为什么可以借 助稳定币呢？因为稳定币可以有⼈民币稳定币，也可以有资源稳定 币。我的意思是，当那部分外汇储备变成资源。

我⼀直在强调建立国储局，然后国储局储备5万亿美元的战略资 源，以此为基础，可以发⾏资源稳定币，解决⼈民币过渡时期的货币 的定价逻辑问题。当然最终我们的自主定价，我建议是锁定⼯业用 电，用与⼯业用电挂钩重新完成自主定价。这里边涉及到⼀系列的货 币银⾏学的理论问题，也涉及到宏观经济学的⼀系列的理论问题，其 实我们讲《资本论》和《通论》涉及到这个问题。我在今年下半年会 花⼀点时间，因为《⼴义财政论》里边有⼀章专门谈货币问题，我会 把那章做⼀个完善提供给⼤家。

⼈民币的历史经历了这么复杂的过程，我讲过了1948年。1948年 之前，我们各个解放区搞货币，其中⼭东解放区的北海币非常成功，

然后成为⼈民币发⾏基础。在此基础发⾏了⼈民币，然后经历了与卢布的关系，经历了与美元的关系，现在进⼊到新阶段，都不⾏了。我 们独立的建立⼈民币的主体性，现在是主体性建立的过程，这个时候 需要完整的理论和逻辑，完成⼈民币的自主定价，今天讲不了那么 多。定价逻辑⼀旦完成，就是⼈民币进⼊国际化的路径，国际化的路 径里边包含了数字化进程，当然国际化路径里边是⼀个⼈民币资本化 和国际化的双重进化，在这个过程中还有数字化。

我只讲了⼀个框架，这个框架对希望我讲稳定币的⼈有⼀点帮 助，但帮助也不会太⼤。我的意思是就是，请谨防将稳定币变成美元 稳定币。因为港币和美元挂钩，如果⼀旦是港币稳定币就变成了美元 稳定币。美国意图通过美元稳定币建立第⼆美联储来解决美债问题， 这是⼀个明的阴谋，明的策划，这是⼀个阳谋，就是他们这个逻辑过 程，连理论带逻辑都已经讲清楚了，这是他们要做的事情。

那么香港要不要搞稳定币，当然要搞，必须要搞，但稳定币里边 的港币稳定币仅仅是作为桥梁⽽存在，仍然要以⼈民币稳定币、资源 稳定币和其他稳定币为主（如工业用电），⼈民币稳定币必须牢牢的 控制数量边际，并对整个的流转进⾏严格和严厉的监管。如果处理的 好的话，因为我们现在稳定币必须以最快的速度发展起来，但⼀定要 注意主权问题，⼀定要注意主权问题。就是我们所有的教科书上都是 去主权化的，货币银⾏学去主权化的财政学，那是不对的。我们既要 强调国际化，也要强调主权，在主权和国际化之间寻求⼀个均衡或者 是中庸之道。

好，我明天没时间聊天，今天我再聊⼏句，就算是把下周的事情 说⼀下。因为月结结束了，其实和我们想象的不太⼀样，就是月结的 时候美国撑住了股债汇，都撑住了。虽然贸易法院判决关税⽆效，然 后最⾼法又判决有效，所以打了个平⼿，所以股债汇在⾼点达成了⼀ 个危险的平衡。

五月就这样结束了，那么六月还能维持这个⾼⽔平、⾼难度的再平衡吗？我个⼈认为，六月美债、美汇和美股在⾼点的这个结构将会 被粉碎，会出现第三次三杀，但残酷到什么程度呢，我现在还不敢 说，因为没有去处，因为我国呢……。好吧，我接受朋友们的建议， 就不批评也不讨论，还是想保住平台，我就不说我们这边了。现在实 际上美元外溢的主要⽅向是日本，日韩台，⽽日韩台的资⾦有⼀部分 涌⼊香港，这很有意思，但形成这种⼤规模的涌⼊的前提条件不具 备。

我们现在正处在⼀个重塑宏观经济学理论，特别是财政学和货币 银⾏学的理论的重新构建的过程中，这个重新构建不是说需要⼀些理 论，是需要听进去，有⼈能够理解和听进去这套理论，并以此来重新 调整制度和政策，这个过程非常艰辛，非常复杂。我们没有批评和抱 怨的意思，只是说我本⼈努⼒的不够，或者是我们努⼒的还不够。简 单的批评和抱怨其实也不解决任何问题。

在⼀个特定的历史周期之中，特别是2025年的六月份这样的⼀个 特定的历史周期之中，请⼤家记住我的话，这个短股的部分带有确切 的信息的基础上，仍然可以短线的操作，因为机会永远在，就算⼤股 灾也有⼗只股票要涨的。机会永远在，但你没有真实的信息和机会， 那就不如现⾦，我说的是短股。长⾦的部分，必须坚持按既定⽅针 办。六月份是⼀个非常凶险的月份，虽然在阿拉伯数字上是6，但在⾰卦里它是第三⽘，非常凶险，所以请⼤家持盈保泰，继续坚持按既定⽅针办，不要去过多思考。

⾦的部分，我记得我已经讲过N次了，不同的⼈采取不同的策 略，用不同的⽅式进⼊到⾦这个环境里，实物也⾏，纸也⾏，ETF也⾏，或者是其他的⽅式都可以，实在你懒得弄，股票也⾏，黄⾦类的 股票也是可以的，择低进⼊就⾏了。要点是你在，⽽不是你要操作的 多么好，因为虽然我教了板斧MACD，但是我知道它形成⼿感需要⼀个漫长的过程，如果你慢慢有了⼿感，当然就很好了，你可以不断的打低你的持仓成本。

我想说的是，长⾦的部分约略占你总资产的七成左右，短股部分 是三四成。这个长⾦的部分量非常⼤，所以你呢重点是要在，因为美 元的巨变应在今年，因为明年是川要准备选举，所以不可以搞得太惨 烈，今年把所有的利空出尽，明年有⼀个好的⽓氛，所以在这个特定 的历史时期，请你不要踏空踩空，我想我也说清楚了吧。

好吧，今天聊了聊货币，就聊这么多吧，其实我聊这个货币⼤概 你们也听明白，未来⼤概是个什么样的⾛向，该怎么处理。将来有空 我再谈这个web3、通证化、稳定币，和将来你们如何处理稳定币的问 题，以后有空再谈，还有⼤把时间。今天主要是简单说⼀下货币的这 样⼀个基本的定价逻辑问题，以及⼤家下个月的注意事项。好，今天 过节，恭祝⼤家端午安康，迎接六月份的到来。好的，就说这么多， 我们下周再见。